投資要點
●公司是國內PCCP龍頭企業，今年已接訂單1.6億元，去年訂單近5億，將在今年確認收入，2010年業績已基本確定。
●公司計劃定向增發以布局全國市場。同時，地鐵盾構環片成為新的利潤增長點。不過鋼價波動對業績有一定影響。
●若考慮增發2700萬股，預計公司2010、2011年攤薄后的每股收益分別為0.59元、0.77元，給予“推薦”評級。
●風險提示：行業競爭加劇；二級市場系統風險導致估值下移較快。
行業龍頭快速增長
國統股份（002205）是國內PCCP（預應力鋼筒混凝土管）龍頭企業， 目前產能220公里，前幾年國內重大工程中標率都在90%以上，近兩年有所降低。實際控制人為中材集團、臺灣國統公司。我國水資源分配不均，跨區域調水、區域內調水市場需求量大，PCCP市場前景廣闊，未來3-5年將保持快速增長。公司今年已接訂單1.6億元，去年訂單近5億，將在今年確認收入，2010年業績已基本確定，目前正在跟蹤訂單也較多。
公司目前正在國內主要市場布局，搶占市場先機，現在面臨的主要問題是在國內區域性擴張過程中面臨技術、管理人才短缺問題。近日公司發布公告，向特定對象非公開發行的股票數量合計不超過2,700萬股，發行股票的價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%,募資不超過4.4億元。募資主要是用于公司向在全國區域內的子公司增資或新建設基地，其中大連、成都兩個項目均為新增地鐵盾構環片項目。
鋼價波動影響業績
公司項目均為通過招標方式獲得，公司考慮成本情況加上合理利潤進行競標，對1年內的項目，一般是閉口合同，鋼材價格波動完全由公司承擔。對長期合同（超過2年的，量很少）在合同中約定價格大幅波動時，公司和招標方各承擔一定比例。公司一般在年初完成全年鋼材采購，2009年采購費用占到PCCP主要材料總采購金額的68%.
公司預應力鋼絲基本從天津銀龍預應力鋼材公司買入，2009年采購量1萬噸，今年年初考慮鋼材價格可能上升，公司采購量加大，預計超過1.5萬噸。熱軋薄板根據各項目所在地需求情況，由公司總部年初在各項目所在地統一采購。鋼材在PCCP成本占比高，考慮公司第二年銷售收入確認中大部分都是上年合同，第二年年初鋼材價格對公司毛利率影響很大。
涉足鐵盾構環片領域
伴隨著宏觀經濟的快速發展和城市化的深入推進，全國開始進入軌道交通建設的高峰期，截至2009年底，全國有近50個城市符合建設地鐵的條件。其中，國務院已批復了22個城市的地鐵建設規劃，預計至2015年北京、上海、廣州等22 個城市將建設79條軌道交通線路（不包含目前正在建設中的軌道線路），總長2260公里，總投資8820億元。
公司是鐵路系統外第一個進入地鐵盾構環片市場的公司，主要緣于公司PCCP產品和地鐵盾構環片生產有許多相同之處。本次募集資金公司在成都、大連均設了項目部，初步估計在一個市場將年增加銷售收入3000萬以上。此外進入地鐵環片市場，還主要針對公司PCCP產品過于單一情況，后期經營的持續性問題，而地鐵建設市場需求大，有利于公司后期持續穩步經營。
盈利預測與評級
考慮PCCP市場的快速成長和公司的全國布局，且進入地鐵盾構環片領域，公司未來幾年成長可預見性強。不過，由于未來幾年可能競爭加劇，且地鐵盾構環片盈利能力可能低于PCCP,預計2011年、2012年毛利率有所降低。我們預期公司2010年、2011年每股收益分別為0.75元、0.98元，若考慮增發2700萬股本，攤薄后的每股收益分別為0.59元、0.77元，我們給予“推薦”評級。
