徐工機械[36.89 -0.27%]點評：三季度業績超預期，上調全年盈利預測(增持)
徐工機械 (SZ:000425)最新價：36.89 0.1 0.27%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本本報告提示：徐工機械(000425)三季度業績超預期，基于內需及4季度出口開始恢復，我們將2009年業績預測上調至2元，目標價上調至45元，增持。
事件：
徐工機械2009年10月16日發布業績預增公告：2009年前三季度凈利潤約12.7億元-13億元，按最新總股本計算每股收益約1.46元-1.50元，同比大幅增長約增長1070.51%～1098.16%。
評論：
前三季1.46-1.50元的業績超過我們此前1.45元的預測。前三季業績大幅增長的原因，我們認為除了因為報告期內完成集團的優質資產注入之外，還有兩個原因：(1)受益持續的內需刺激政策，汽車起重機3-9月單月銷量持續保持在1300臺或者以上，其中6-9月呈現明顯的淡季不淡，且9月銷量更是又現環比增長；(2)原先相對保守的銷售政策變得越來越靈活。
我們將2009年全年的業績從此前的1.8元上調至2.0元。主要基于以下兩個理由：(1)隨著大批高鐵等基建項目開工，我們認為4季度主要產品起重機銷量將持續；(2)公司出口有望開始復蘇，預計環比將有大幅上升。
盈利預測與投資建議：預計2009-2011年公司EPS分別為2.00、2.46、3.01元，未來增長主要得益于：(1)公司出口的持續復蘇；(2)公司起重機銷量將持續增長，預計可達20%或者以上的水平，且其毛利率有望受益出口復蘇和大噸位抑制性需求釋放而得到提升；(3)鏟運機械通過強化產品差異化戰略,積極推進新產品銷售，毛利率有望進一步提高；(4)商標資產注入上市公司，可使此次注入的股權資產的管理費用率有所下降；(5)公司通過采取更加靈活的銷售政策，按揭或者融資租賃銷售占比有望提升，將促使收入更快增長；(6)隨著
對泵車投入的增加，公司于2009年上半年實現自產臂架，我們相信在成立事業部之后，泵車的盈利能力還可以進一步提高。我們認為公司作為工程機械的三個一線品種之一，理應享受2009年20-25倍的PE(與同類公司相對應)，目標價上調至45元，維持增持評級。
公司競爭優勢：(1)公司在輪式起重機、隨車起重機、消防車、壓路機、小型裝載機和兩頭忙6個領域市場占有率國內第一，行業龍頭地位明顯；(2)具有完備的配件體系，包括建立了液壓件、驅動橋、回轉支承、齒輪箱、液壓閥鎖、專用底盤等基礎零部件企業，提升了主機產品可靠性；(3)作為工程機械行業歷史較長的企業，徐工積累了一支優異且越來越穩定的技術人員隊伍；(4)具有競爭力的薪酬體系和銷售體系；(5)無人不知“徐工，徐工，助您成功”的廣告語，公司憑借產品質量和售后服務已使徐工品牌深入人心。
公司風險因素分析：市場傳聞公司將再融資，可能會攤薄短期業績。對此，我們的判斷如下：
(1)目前還不知道是否會有再融資以及具體的融資項目構成；(2)如果有再融資，我們認為公司一定會考慮投資者的利益，融資項目應該不會較多攤薄短期業績；(3)如果有再融資，融資項目肯定會是公司經過慎重考慮后才會決定的；如果有再融資，相信徐工機械的產品結構應該會進一步向更好的方向改善，公司的成長性應該會更好。
徐工機械 (SZ:000425)最新價：36.89 0.1 0.27%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本本報告提示：徐工機械(000425)三季度業績超預期，基于內需及4季度出口開始恢復，我們將2009年業績預測上調至2元，目標價上調至45元，增持。
事件：
徐工機械2009年10月16日發布業績預增公告：2009年前三季度凈利潤約12.7億元-13億元，按最新總股本計算每股收益約1.46元-1.50元，同比大幅增長約增長1070.51%～1098.16%。
評論：
前三季1.46-1.50元的業績超過我們此前1.45元的預測。前三季業績大幅增長的原因，我們認為除了因為報告期內完成集團的優質資產注入之外，還有兩個原因：(1)受益持續的內需刺激政策，汽車起重機3-9月單月銷量持續保持在1300臺或者以上，其中6-9月呈現明顯的淡季不淡，且9月銷量更是又現環比增長；(2)原先相對保守的銷售政策變得越來越靈活。
我們將2009年全年的業績從此前的1.8元上調至2.0元。主要基于以下兩個理由：(1)隨著大批高鐵等基建項目開工，我們認為4季度主要產品起重機銷量將持續；(2)公司出口有望開始復蘇，預計環比將有大幅上升。
盈利預測與投資建議：預計2009-2011年公司EPS分別為2.00、2.46、3.01元，未來增長主要得益于：(1)公司出口的持續復蘇；(2)公司起重機銷量將持續增長，預計可達20%或者以上的水平，且其毛利率有望受益出口復蘇和大噸位抑制性需求釋放而得到提升；(3)鏟運機械通過強化產品差異化戰略,積極推進新產品銷售，毛利率有望進一步提高；(4)商標資產注入上市公司，可使此次注入的股權資產的管理費用率有所下降；(5)公司通過采取更加靈活的銷售政策，按揭或者融資租賃銷售占比有望提升，將促使收入更快增長；(6)隨著
對泵車投入的增加，公司于2009年上半年實現自產臂架，我們相信在成立事業部之后，泵車的盈利能力還可以進一步提高。我們認為公司作為工程機械的三個一線品種之一，理應享受2009年20-25倍的PE(與同類公司相對應)，目標價上調至45元，維持增持評級。
公司競爭優勢：(1)公司在輪式起重機、隨車起重機、消防車、壓路機、小型裝載機和兩頭忙6個領域市場占有率國內第一，行業龍頭地位明顯；(2)具有完備的配件體系，包括建立了液壓件、驅動橋、回轉支承、齒輪箱、液壓閥鎖、專用底盤等基礎零部件企業，提升了主機產品可靠性；(3)作為工程機械行業歷史較長的企業，徐工積累了一支優異且越來越穩定的技術人員隊伍；(4)具有競爭力的薪酬體系和銷售體系；(5)無人不知“徐工，徐工，助您成功”的廣告語，公司憑借產品質量和售后服務已使徐工品牌深入人心。
公司風險因素分析：市場傳聞公司將再融資，可能會攤薄短期業績。對此，我們的判斷如下：
(1)目前還不知道是否會有再融資以及具體的融資項目構成；(2)如果有再融資，我們認為公司一定會考慮投資者的利益，融資項目應該不會較多攤薄短期業績；(3)如果有再融資，融資項目肯定會是公司經過慎重考慮后才會決定的；如果有再融資，相信徐工機械的產品結構應該會進一步向更好的方向改善，公司的成長性應該會更好。
