中聯重科：快速擴張 產業鏈進一步完善

　　支撐評級的要點 

　　起重機和混凝土機械業務增長強勁。2008 年公司汽車起重機和混凝土機械銷售收入分別同比增長48%和33%。另外，公司環衛機械及路面機械銷售也快速增長。 

　　公司 2008 年國外業務增速高于國內業務。但是，我們認為全球金融風暴已經對中聯重科[21.40 -8.39%]的國外業務造成了負面的影響。CIFA2008 年四季度的銷售低迷，實現了約6，400 萬人民幣的凈虧損。 

　　公司 2008 年在重組并購方面取得了重大突破。但是快速擴張帶來了債務飆升的風險。我們預測中聯重科08 年的凈負債比率高達132%，遠高于07 年的3%。 

　　評級面臨的主要風險 

　　4 萬億經濟刺激計劃的效果低于預期。 

　　快速擴張（尤其是海外收購），債務飆升。 

　　估值 

　　目前中聯重科的股價對應 16.7 倍09 年市盈率。基于20 倍09 年市盈率，我們將目標價由18.93 元上調至27.90 元，但是對該股維持買入評級。