中聯重科：并購成長，09年或有體現 

　　并購在09年或體現良好成果。并購一是豐富產品線，完善產品結構，增強抵御風險能力；二是產生協同效應。公司表示除新黃工虧損外，其他幾起并購如CIFA、湖南車橋、華泰重工等均在08年實現了盈利，09年此部分將帶來外延式增長，但利潤增速將小于收入增速。

　　混凝土機械需觀察。與同行類似，1月份混凝土機械客戶詢問較多，但下單較少，公司預計二季度將會獲得訂單，原因是部分地區年后開工時間較遲。我們認為混凝土機械用于房地產比例在30-40%，盡管大規模基建投資可部分抵銷房地產下骨影響，但增長不足，從而新增需求有限。

　　起重機械預計保持高速增長。公司起重機械銷售良好，基本無存貨積壓，特別是履帶吊，出口比重占45%，預計08、09年分別實現10、25億元的銷售收入；汽車起重機銷售預計增長10-20%。

　　負債率高企下資金壓力問題不大。公司負債率高達70%，但公司表示08年四季度及09年一季度以存貨消化為主，回籠了部分資金；另外公司長期負債合理安排了3、6、9年的借款期限，有利于渡過此次經濟危機。

　　總體來看，公司在并購消化方面有超出我們的預期，在09年將體現為外延式增長，但利潤增長與收入增長將不同步。考慮公司獲得高新技術企業稅收優惠，預計公司08-09年每股收益分別為1.10、1.38元，維持公司“謹慎推薦”投資評級。

　　風險提示：混凝土機械銷售未達預期。