9月8日，*ST雙馬發(fā)布重大重組預案公告稱，公司將通過定向增發(fā)，收購實際控制人拉法基中國擁有的都江堰拉法基公司50%股權，預估作價30億元，增發(fā)價7.61元/股。收購完成后，拉法基控股比例將由56.81%增至80.82%。
鑒于“5·12”地震受災嚴重、連續(xù)兩年業(yè)績虧損及行情走熊，市場已普遍認為，*ST雙馬兌現(xiàn)其股改時的注資承諾，已成其最后的救命稻草。
今年半年報顯示，截至6月30日，共有10家主力機構持有*ST雙馬，持倉量總計1129.55萬股，占流通股的8.19%，其中，基金占6席，另有兩家法人和兩家QFII。
不過，*ST雙馬仍將面臨政策、資金及方案審批久拖不決的重組風險。
知情人士透露，與此前拉法基入主*ST雙馬一樣，因要經(jīng)過數(shù)個部委審批,其方案仍可能陷入時效夢魘。
15PE受考
其實，*ST雙馬資產(chǎn)收購早有步步為營的打算。
上述知情人士透露，由于國家政策，環(huán)保方面的變化，拉法基入主*ST雙馬后就面臨落后產(chǎn)能淘汰、生產(chǎn)線改造的難題，不得不從一開始就調整產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。公告顯示，去年底，*ST雙馬及其子公司計提固定資產(chǎn)減值準備、跌價準備總計達2.9億元。這使2007年的凈利潤，繼2006年虧損4.9億元后，再度出現(xiàn)-3.1億元的虧空。
“連續(xù)兩年虧損，基本是由于計提減值造成的，主要是為下一步整合減輕負擔。”上述券商人士認為。
而受地震影響，*ST雙馬技改行動被迫加速，落后生產(chǎn)線提前關閉。
*ST雙馬人士稱，目前，公司有8條生產(chǎn)線。截至8月13日，江油工廠遭到一定程度損壞，1-5 號水泥生產(chǎn)線受損嚴重，但1、4、5號水泥生產(chǎn)線已于2007 年做部分減值，2、3號水泥生產(chǎn)線則已關閉，6 、7號水泥生產(chǎn)線受損程度較輕。宜賓工廠未受地震影響，經(jīng)營正常。
不過，相關人士透露，公司1、4、5號水泥生產(chǎn)線已提前關停，而8月發(fā)生的余震使江油工廠停產(chǎn)修整。
但*ST雙馬已著手擴張產(chǎn)能。
此前，其已獲批在江油、天全、安縣、宜賓、寧南地區(qū)建設5條新生產(chǎn)線，并在申請廣元等地建設新的生產(chǎn)線。有人士稱，上述任何一條生產(chǎn)線建成后，產(chǎn)能都超過江油工廠關停的5條舊生產(chǎn)線總產(chǎn)能。
但目前上述擴能只是鏡中之花，收購都江堰拉法基50%的股權，無疑成為此輪產(chǎn)能擴張的重中之重。
前述券商人士認為，相較市場融資現(xiàn)金收購的難度，通過定向增發(fā)認購資產(chǎn)成為其最后選擇。而都江堰拉法基在地震中受創(chuàng)，也成為其收購的最好時機。
預案透露，都江堰拉法基主要生產(chǎn)、出售、運輸和經(jīng)銷高標號硅酸鹽水泥。目前，擁有一期、二期兩條水泥生產(chǎn)線，總計年產(chǎn)水泥320萬噸，今年將新建一條水泥生產(chǎn)線(三期生產(chǎn)線)，生產(chǎn)能力預計為年產(chǎn)水泥200萬噸，現(xiàn)已進行場地平整等前期準備工作，預計2010年3月可建成使用。
按照都江堰拉法基工廠的災后恢復進展情況及未來生產(chǎn)經(jīng)營計劃，2009年，都江堰拉法基全面恢復生產(chǎn)，預計可生產(chǎn)、銷售水泥310萬噸左右；2010年3月，都江堰拉法基三期項目可投產(chǎn)使用，2010年預計可生產(chǎn)、銷售水泥460萬噸左右。
前述*ST雙馬人士稱，預案初步評估的標的價值為30億元，參考了同行業(yè)公司的估值標準，由此預計，該資產(chǎn)2008年可實現(xiàn)凈利潤約20000萬元，2009年實現(xiàn)凈利潤約25000萬元，2010年實現(xiàn)凈利潤約35000萬元，與此對應的市盈率分別為15倍、12倍、8.57倍。與可比公司相比，市盈率較低而市凈率略高，其主要原因在于都江堰拉法基的凈資產(chǎn)收益率相對于其可比公司較高。
前述券商人士認為，目前水泥板塊的估值水平已處低谷，而15倍市盈率相對于17倍的市場整體市盈率則值得參考。
受控風險
不過，本次收購仍受眾多不確定因素縈繞。
*ST雙馬預案披露的相關不確定風險高達8項，包括，審批風險、保險賠付金額和收取時間不確定風險。
前述知情人士透露，依據(jù)此前的經(jīng)驗，及管理層對于災后重建的支持，此次審批應該要快一些，不過，因災后重建，其他水泥廠商已開始大舉進入需要較旺的四川市場。“也是在搶時間，如果還像以前那樣，*ST雙馬無疑會再次失去時機。”
目前，上述方案還需要股東大會及國土資源部、商務部、證監(jiān)會等相關部門的審批登記，能否在今年完成尚難確定。
此外，都江堰拉法基在保險賠付金額和收取時間方面也不容樂觀。
汶川大地震導致的損失，都江堰拉法基預估的利潤損失金額約30000萬元，目前，都江堰拉法基正積極與投保的保險公司協(xié)商。
截至今年8月13日，公司已收到預賠款23400萬元，其中，財產(chǎn)險14400萬元、營業(yè)中斷險9000萬元。但由于保險公司的評估工作尚未完成，最終實際取得保險賠付的金額與時間，與估計的金額及時間可能存在一定差別。
而*ST雙馬目前僅獲得2600萬元的保險賠付，遠未達到其預期效果。這無疑也將加劇公司后期市場整合的資金渴求。
*ST雙馬股改承諾表示，三年內，根據(jù)實際情況按市場利率，以股東借款方式或其他方式，支持公司投資2億-3億元，對四川雙馬的濕法生產(chǎn)線進行技改；并根據(jù)市場狀況，按市場利率以股東借款方式或其他方式，支持上市公司在其相關子公司所屬范圍內，增建新型干法生產(chǎn)線；同時將通過各種方式避免與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭等。
“定向增發(fā)收購資產(chǎn)，僅能解決部分市場整合對資金的需求，拉法基能否拿出真金白銀支持上市公司還有待觀察。”前述券商人士認為，此前，拉法基對其控股公司拉法基瑞安增資能否惠及*ST雙馬還很難說。“依照拉法基在中國的整個布局考慮，目前，重慶、貴州仍是其重點市場，資金很可能投向這些區(qū)域。”
預案披露，都江堰拉法基還將遇到水泥限價的政策風險，生產(chǎn)經(jīng)營仍處于恢復過程中的風險，能源供應和價格波動的風險，部分土地使用權、采礦權證和房產(chǎn)證尚未辦理完畢的風險，二期項目未取得安全生產(chǎn)許可證的風險，以及其9MW 純低溫余熱發(fā)電項目未取得相關建設許可文件的風險。
鑒于“5·12”地震受災嚴重、連續(xù)兩年業(yè)績虧損及行情走熊，市場已普遍認為，*ST雙馬兌現(xiàn)其股改時的注資承諾，已成其最后的救命稻草。
今年半年報顯示，截至6月30日，共有10家主力機構持有*ST雙馬，持倉量總計1129.55萬股，占流通股的8.19%，其中，基金占6席，另有兩家法人和兩家QFII。
不過，*ST雙馬仍將面臨政策、資金及方案審批久拖不決的重組風險。
知情人士透露，與此前拉法基入主*ST雙馬一樣，因要經(jīng)過數(shù)個部委審批,其方案仍可能陷入時效夢魘。
15PE受考
其實，*ST雙馬資產(chǎn)收購早有步步為營的打算。
上述知情人士透露，由于國家政策，環(huán)保方面的變化，拉法基入主*ST雙馬后就面臨落后產(chǎn)能淘汰、生產(chǎn)線改造的難題，不得不從一開始就調整產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。公告顯示，去年底，*ST雙馬及其子公司計提固定資產(chǎn)減值準備、跌價準備總計達2.9億元。這使2007年的凈利潤，繼2006年虧損4.9億元后，再度出現(xiàn)-3.1億元的虧空。
“連續(xù)兩年虧損，基本是由于計提減值造成的，主要是為下一步整合減輕負擔。”上述券商人士認為。
而受地震影響，*ST雙馬技改行動被迫加速，落后生產(chǎn)線提前關閉。
*ST雙馬人士稱，目前，公司有8條生產(chǎn)線。截至8月13日，江油工廠遭到一定程度損壞，1-5 號水泥生產(chǎn)線受損嚴重，但1、4、5號水泥生產(chǎn)線已于2007 年做部分減值，2、3號水泥生產(chǎn)線則已關閉，6 、7號水泥生產(chǎn)線受損程度較輕。宜賓工廠未受地震影響，經(jīng)營正常。
不過，相關人士透露，公司1、4、5號水泥生產(chǎn)線已提前關停，而8月發(fā)生的余震使江油工廠停產(chǎn)修整。
但*ST雙馬已著手擴張產(chǎn)能。
此前，其已獲批在江油、天全、安縣、宜賓、寧南地區(qū)建設5條新生產(chǎn)線，并在申請廣元等地建設新的生產(chǎn)線。有人士稱，上述任何一條生產(chǎn)線建成后，產(chǎn)能都超過江油工廠關停的5條舊生產(chǎn)線總產(chǎn)能。
但目前上述擴能只是鏡中之花，收購都江堰拉法基50%的股權，無疑成為此輪產(chǎn)能擴張的重中之重。
前述券商人士認為，相較市場融資現(xiàn)金收購的難度，通過定向增發(fā)認購資產(chǎn)成為其最后選擇。而都江堰拉法基在地震中受創(chuàng)，也成為其收購的最好時機。
預案透露，都江堰拉法基主要生產(chǎn)、出售、運輸和經(jīng)銷高標號硅酸鹽水泥。目前，擁有一期、二期兩條水泥生產(chǎn)線，總計年產(chǎn)水泥320萬噸，今年將新建一條水泥生產(chǎn)線(三期生產(chǎn)線)，生產(chǎn)能力預計為年產(chǎn)水泥200萬噸，現(xiàn)已進行場地平整等前期準備工作，預計2010年3月可建成使用。
按照都江堰拉法基工廠的災后恢復進展情況及未來生產(chǎn)經(jīng)營計劃，2009年，都江堰拉法基全面恢復生產(chǎn)，預計可生產(chǎn)、銷售水泥310萬噸左右；2010年3月，都江堰拉法基三期項目可投產(chǎn)使用，2010年預計可生產(chǎn)、銷售水泥460萬噸左右。
前述*ST雙馬人士稱，預案初步評估的標的價值為30億元，參考了同行業(yè)公司的估值標準，由此預計，該資產(chǎn)2008年可實現(xiàn)凈利潤約20000萬元，2009年實現(xiàn)凈利潤約25000萬元，2010年實現(xiàn)凈利潤約35000萬元，與此對應的市盈率分別為15倍、12倍、8.57倍。與可比公司相比，市盈率較低而市凈率略高，其主要原因在于都江堰拉法基的凈資產(chǎn)收益率相對于其可比公司較高。
前述券商人士認為，目前水泥板塊的估值水平已處低谷，而15倍市盈率相對于17倍的市場整體市盈率則值得參考。
受控風險
不過，本次收購仍受眾多不確定因素縈繞。
*ST雙馬預案披露的相關不確定風險高達8項，包括，審批風險、保險賠付金額和收取時間不確定風險。
前述知情人士透露，依據(jù)此前的經(jīng)驗，及管理層對于災后重建的支持，此次審批應該要快一些，不過，因災后重建，其他水泥廠商已開始大舉進入需要較旺的四川市場。“也是在搶時間，如果還像以前那樣，*ST雙馬無疑會再次失去時機。”
目前，上述方案還需要股東大會及國土資源部、商務部、證監(jiān)會等相關部門的審批登記，能否在今年完成尚難確定。
此外，都江堰拉法基在保險賠付金額和收取時間方面也不容樂觀。
汶川大地震導致的損失，都江堰拉法基預估的利潤損失金額約30000萬元，目前，都江堰拉法基正積極與投保的保險公司協(xié)商。
截至今年8月13日，公司已收到預賠款23400萬元，其中，財產(chǎn)險14400萬元、營業(yè)中斷險9000萬元。但由于保險公司的評估工作尚未完成，最終實際取得保險賠付的金額與時間，與估計的金額及時間可能存在一定差別。
而*ST雙馬目前僅獲得2600萬元的保險賠付，遠未達到其預期效果。這無疑也將加劇公司后期市場整合的資金渴求。
*ST雙馬股改承諾表示，三年內，根據(jù)實際情況按市場利率，以股東借款方式或其他方式，支持公司投資2億-3億元，對四川雙馬的濕法生產(chǎn)線進行技改；并根據(jù)市場狀況，按市場利率以股東借款方式或其他方式，支持上市公司在其相關子公司所屬范圍內，增建新型干法生產(chǎn)線；同時將通過各種方式避免與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭等。
“定向增發(fā)收購資產(chǎn)，僅能解決部分市場整合對資金的需求，拉法基能否拿出真金白銀支持上市公司還有待觀察。”前述券商人士認為，此前，拉法基對其控股公司拉法基瑞安增資能否惠及*ST雙馬還很難說。“依照拉法基在中國的整個布局考慮，目前，重慶、貴州仍是其重點市場，資金很可能投向這些區(qū)域。”
預案披露，都江堰拉法基還將遇到水泥限價的政策風險，生產(chǎn)經(jīng)營仍處于恢復過程中的風險，能源供應和價格波動的風險，部分土地使用權、采礦權證和房產(chǎn)證尚未辦理完畢的風險，二期項目未取得安全生產(chǎn)許可證的風險，以及其9MW 純低溫余熱發(fā)電項目未取得相關建設許可文件的風險。
