水泥行業(yè)景氣持續(xù)，價格持續(xù)上漲
本輪水泥行業(yè)的景氣自2005年下半年開始，2006、2007年行業(yè)利潤水平都大幅提高。水泥行業(yè)與固定資產投資的波動緊密相關，由于固定資產投資的增速依然高企，因此，水泥的需求量依然會保持較好的增長水平。特別是下半年，隨此次汶川地震災后重建的大規(guī)模啟動，必將進一步推動水泥的需求。而在供給方面，雖然水泥產業(yè)的投資有所反彈，但由于審核項目日趨嚴厲，且項目投資門檻提高，使得水泥的盲目投資擴張受到抑制，因此新增產能依然比較合理。而發(fā)改委強制淘汰落后水泥，使水泥的消費存量空間明顯增強，特別是淘汰落后“兩大”的地區(qū)，水泥市場可能會更好。總體上講，水泥行業(yè)的供需仍會維持較好的平衡，行業(yè)的景氣還會持續(xù)。
從水泥的價格變化來看，水泥的價格自2005年來一直穩(wěn)定上漲，2008年以來，價格上漲有加速的趨勢。2008年一季度，全國水泥價格同比漲幅在5%左右，二季度同比漲幅超過6%。
節(jié)能緩解成本壓力，水泥行業(yè)利潤依然增長
作為高耗能行業(yè)，近幾年行業(yè)在節(jié)能問題上諸多措施也使行業(yè)明顯改善了對能源的消耗。首先，水泥行業(yè)中新型干法窯比重不斷提高，自1995年的6%提高到目前的55%以上。新型干法相對其他落后水泥生產線在煤耗上要節(jié)能20%以上；其次，純低溫余熱發(fā)電在2006年以后的大規(guī)模應用，有效利用了窯頭窯尾的余熱，就單項目而言，可降低成本在10%左右，取得很好的節(jié)能效果；目前新建的新型干法窯水泥生產線，大多同時都帶有余熱發(fā)電項目；第三，隨節(jié)能意識的加強，水泥公司加強節(jié)能措施，對生產工藝進行節(jié)能改造(如采用變頻節(jié)能技術等)，也增強了行業(yè)的節(jié)能效果。
在2008年一季度，雖然煤炭價格同比上漲30%左右，但由于節(jié)能效果，一季度水泥行業(yè)的毛利率水平依然小幅上漲，行業(yè)利潤增長50%左右。在2008年前5個月，水泥行業(yè)的利潤同比增長60%左右。
即使6月份利潤下滑，但上半年行業(yè)利潤增長基本已經(jīng)確定無疑。從上市公司業(yè)績預告來看，5家進行業(yè)績預告的公司中僅有一家預減，其余都是預增50%以上或扭虧。
煤炭價格快速上漲對行業(yè)的壓力有待進一步觀察
由于行業(yè)景氣，考慮水泥銷量的增長，以及煤炭購進價格的滯后，從上半年整體來看，預計行業(yè)的毛利率水平能維持去年同期小幅波動，預計行業(yè)的利潤還會保持40%以上的高速增長水平。
但由于2008年5月份后煤炭又開始加速上漲，同比上漲幅度目前已將超過了80%。而水泥行業(yè)中能源在成本中占的比例已經(jīng)高達70%左右，其中煤炭和電力在成本中的比例一般都超過40%和20%。因此，煤炭價格的高速上漲，為水泥行業(yè)帶來巨大的成本壓力(煤炭價格走勢見圖2。)另外，發(fā)改委發(fā)出的自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。上調電力的價格，在下半年也將會明顯增加水泥的能源成本。
因此，對于下半年行業(yè)的利潤情況，可能需要進一步觀察水泥和煤炭的價格變化，特別是水泥價格的上漲能否進一步向下游轉移將成為關鍵。
中長期水泥行業(yè)依然具有投資價值
但從中長期來看，水泥行業(yè)受結構調整和行業(yè)整合的影響，行業(yè)景氣的狀況難以改變。而且，一方面，水泥價格上漲空間無論從國際上或是國內比較來看，都還具有很大空間；另一方面，目前水泥行業(yè)的利潤水平在歷史上也還處于低位，行業(yè)利潤本身還具有較強的上漲空間；另外，行業(yè)集中度的提高，使龍頭公司相對具有一定的定價話語權，它們更有望領導行業(yè)達到相對合理的利潤水平。因此，我們相信，即使短期內水泥價格的上漲可能還不能完全轉移能源成本的壓力，但中長期由于市場的供需變化和行業(yè)自身的發(fā)展，水泥價格逐步推升后一定會消化能源的成本壓力，從而繼續(xù)維持甚至提升行業(yè)的利潤水平。因此，水泥行業(yè)依然具有較強的投資機會。
從市場表現(xiàn)來看，水泥行業(yè)上市公司經(jīng)過市場的下跌，目前市盈率水平已經(jīng)不高，根據(jù)wind咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主要公司2008年動態(tài)市盈率多在20倍以下，2009年動態(tài)市盈率多在10-15倍。即使考慮到煤炭上漲速度過快會短期影響行業(yè)的利潤水平，但中長期依然可以相對樂觀。
短期看，在能源成本壓力下投資景氣的水泥行業(yè)，主要選擇節(jié)能效果明顯、具有較強區(qū)域定價話語權因而能夠轉嫁成本壓力的公司。同時，在毛利率難以大幅提升狀況下，更多地關注產能擴張大、外延增長強的上市公司，如冀東水泥等。
本輪水泥行業(yè)的景氣自2005年下半年開始，2006、2007年行業(yè)利潤水平都大幅提高。水泥行業(yè)與固定資產投資的波動緊密相關，由于固定資產投資的增速依然高企，因此，水泥的需求量依然會保持較好的增長水平。特別是下半年，隨此次汶川地震災后重建的大規(guī)模啟動，必將進一步推動水泥的需求。而在供給方面，雖然水泥產業(yè)的投資有所反彈，但由于審核項目日趨嚴厲，且項目投資門檻提高，使得水泥的盲目投資擴張受到抑制，因此新增產能依然比較合理。而發(fā)改委強制淘汰落后水泥，使水泥的消費存量空間明顯增強，特別是淘汰落后“兩大”的地區(qū)，水泥市場可能會更好。總體上講，水泥行業(yè)的供需仍會維持較好的平衡，行業(yè)的景氣還會持續(xù)。
從水泥的價格變化來看，水泥的價格自2005年來一直穩(wěn)定上漲，2008年以來，價格上漲有加速的趨勢。2008年一季度，全國水泥價格同比漲幅在5%左右，二季度同比漲幅超過6%。
節(jié)能緩解成本壓力，水泥行業(yè)利潤依然增長
作為高耗能行業(yè)，近幾年行業(yè)在節(jié)能問題上諸多措施也使行業(yè)明顯改善了對能源的消耗。首先，水泥行業(yè)中新型干法窯比重不斷提高，自1995年的6%提高到目前的55%以上。新型干法相對其他落后水泥生產線在煤耗上要節(jié)能20%以上；其次，純低溫余熱發(fā)電在2006年以后的大規(guī)模應用，有效利用了窯頭窯尾的余熱，就單項目而言，可降低成本在10%左右，取得很好的節(jié)能效果；目前新建的新型干法窯水泥生產線，大多同時都帶有余熱發(fā)電項目；第三，隨節(jié)能意識的加強，水泥公司加強節(jié)能措施，對生產工藝進行節(jié)能改造(如采用變頻節(jié)能技術等)，也增強了行業(yè)的節(jié)能效果。
在2008年一季度，雖然煤炭價格同比上漲30%左右，但由于節(jié)能效果，一季度水泥行業(yè)的毛利率水平依然小幅上漲，行業(yè)利潤增長50%左右。在2008年前5個月，水泥行業(yè)的利潤同比增長60%左右。
即使6月份利潤下滑，但上半年行業(yè)利潤增長基本已經(jīng)確定無疑。從上市公司業(yè)績預告來看，5家進行業(yè)績預告的公司中僅有一家預減，其余都是預增50%以上或扭虧。
煤炭價格快速上漲對行業(yè)的壓力有待進一步觀察
由于行業(yè)景氣，考慮水泥銷量的增長，以及煤炭購進價格的滯后，從上半年整體來看，預計行業(yè)的毛利率水平能維持去年同期小幅波動，預計行業(yè)的利潤還會保持40%以上的高速增長水平。
但由于2008年5月份后煤炭又開始加速上漲，同比上漲幅度目前已將超過了80%。而水泥行業(yè)中能源在成本中占的比例已經(jīng)高達70%左右，其中煤炭和電力在成本中的比例一般都超過40%和20%。因此，煤炭價格的高速上漲，為水泥行業(yè)帶來巨大的成本壓力(煤炭價格走勢見圖2。)另外，發(fā)改委發(fā)出的自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。上調電力的價格，在下半年也將會明顯增加水泥的能源成本。
因此，對于下半年行業(yè)的利潤情況，可能需要進一步觀察水泥和煤炭的價格變化，特別是水泥價格的上漲能否進一步向下游轉移將成為關鍵。
中長期水泥行業(yè)依然具有投資價值
但從中長期來看，水泥行業(yè)受結構調整和行業(yè)整合的影響，行業(yè)景氣的狀況難以改變。而且，一方面，水泥價格上漲空間無論從國際上或是國內比較來看，都還具有很大空間；另一方面，目前水泥行業(yè)的利潤水平在歷史上也還處于低位，行業(yè)利潤本身還具有較強的上漲空間；另外，行業(yè)集中度的提高，使龍頭公司相對具有一定的定價話語權，它們更有望領導行業(yè)達到相對合理的利潤水平。因此，我們相信，即使短期內水泥價格的上漲可能還不能完全轉移能源成本的壓力，但中長期由于市場的供需變化和行業(yè)自身的發(fā)展，水泥價格逐步推升后一定會消化能源的成本壓力，從而繼續(xù)維持甚至提升行業(yè)的利潤水平。因此，水泥行業(yè)依然具有較強的投資機會。
從市場表現(xiàn)來看，水泥行業(yè)上市公司經(jīng)過市場的下跌，目前市盈率水平已經(jīng)不高，根據(jù)wind咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主要公司2008年動態(tài)市盈率多在20倍以下，2009年動態(tài)市盈率多在10-15倍。即使考慮到煤炭上漲速度過快會短期影響行業(yè)的利潤水平，但中長期依然可以相對樂觀。
短期看，在能源成本壓力下投資景氣的水泥行業(yè)，主要選擇節(jié)能效果明顯、具有較強區(qū)域定價話語權因而能夠轉嫁成本壓力的公司。同時，在毛利率難以大幅提升狀況下，更多地關注產能擴張大、外延增長強的上市公司，如冀東水泥等。
