固定資產投資增速是決定工程機械行業國內需求的最關鍵因素，根據國金宏觀預測，08年我國的城鎮固定資產投資增速約為24%；而從07年的土地開發和購置數據看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴大，說明土地閑置情況仍未改善，政府的調控重點仍將是加快土地開發，減少土地囤積量。由此我們認為決定08年工程機械國內需求的關鍵基礎仍存在，行業仍會發展較快。
由于美元相對歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導致人民幣相對這些貨幣的升值幅度有限。根據國際清算銀行數據，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠低于人民幣對美元升值幅度，而我國工程機械產品的出口地區以亞洲和歐洲為主，因此受到人民幣升值影響有限。
保守預測08年工程機械出口額增長35%，進口額增長15%，表觀消費額占社會固定資產投資比重下降至1.3%，根據表觀消費模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計，我們預測08年行業收入達到2,627億元，同比增長20.7%。
我們認為只要銷售收入能夠保持快速增長，工程機械企業將可以消化大部分成本壓力，估計08年的毛利率水平將平均下降1-2個百分點。
07年來，主要工程機械龍頭企業加快了擴張步伐，紛紛開始多元化發展。此舉有助于提高企業的發展潛力，但也預示著未來彼此之間的競爭可能將日趨激烈。
由于全球經濟增長下滑和宏觀調控的不確定性，市場對未來中國經濟走勢存有擔心，因此我們認為二季度投資策略是重點投資1季度實際業績增長幅度大的公司。
08年行業仍將較快發展
較快的投資增速表明需求仍將旺盛
根據統計局的數據，08年前2月我國城鎮固定資產投資和房地產投資增速分別為24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持較快增長。
1月份主要的工程機械產品銷量也保持較快增長，雖然1月份數據不具有代表性，但仍有一定參考意義。
固定資產投資增速是決定工程機械行業國內需求的最關鍵因素，根據國金宏觀預測，08年我國的城鎮固定資產投資增速約為24%；而從07年的土地開發和購置數據看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴大，說明土地閑置情況仍未改善，政府的調控重點仍將是加快土地開發，減少土地囤積量。由此我們認為決定08年工程機械國內需求的關鍵基礎仍存在，行業仍會發展較快。
人民幣升值對出口影響暫不明顯
自05年7月起，人民幣兌美元匯率升值明顯，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升態勢。
在此期間，工程機械出口一直保持高速增長，07年出口額達87億美元，同比增長73.6%；其中整機出口額為58.8億美元，增速為82.8%，零部件出口額為28.2億美元，增速為56.9%。工程機械的出口并未明顯表現出受到人民幣升值的負面影響。
我們認為這與人民幣的名義有效匯率未同步上升有關。由于美元相對歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導致人民幣相對這些貨幣的升值幅度有限。根據國際清算銀行數據，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠低于人民幣對美元升值幅度，而我國工程機械產品的出口地區以亞洲和歐洲為主，因此受到影響有限。
預計08年行業收入增長不低于20%
保守預測08年工程機械出口額增長35%，進口額增長15%，表觀消費額占社會固定資產投資比重下降至1.3%，根據表觀消費模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計，我們預測08年行業收入達到2,627億元，同比增長20.7%。
關注因素鋼材價格上漲
受鐵礦石進口價格大幅上漲推動，08年1季度寶鋼、武鋼等主要鋼鐵企業相繼提高了鋼材出廠價格，較07年底平均上升了約15%。根據國金鋼鐵研究員預測，08年鋼材均價將同比上漲約20%。
根據工程機械主機的不同，鋼材占成本的直接比重約20-30%，間接成本更高，因此鋼材漲價后增加了工程機械制造成本，影響了企業的利潤。我們注意到07年鋼材均價較06年增長了約17%，而主要工程機械企業在產品未漲價的情況下，毛利率水平并未受到影響，說明企業還是具有較強的成本消化能力。
據了解，針對此次鋼材漲價，企業已為此采取了不同的解決措施。如主要裝載機和挖掘機企業提高了產品價格，混凝土機械和汽車起重機企業通過產品結構優化，叉車和推土機企業以內部挖潛和控制零部件供應價格，并提高出口比重等。
我們認為只要銷售收入能夠保持快速增長，工程機械企業將可以消化大部分成本壓力，估計08年的毛利率水平將平均下降1-2個百分點。相比較而言，盈利能力強的泵車、汽車起重機等產品較裝載機、叉車等產品受鋼材漲價的影響要弱。
通貨膨脹
當前政府宏觀調控的重點在于防止經濟過熱和全面通貨膨脹，受天氣影響，08年2月份CPI同比上漲8.7%，創十幾年來月度新高，通脹壓力顯而易見。
由于我國正處于城市化和重化工化進程中，我們認為投資作為拉動經濟增長的主要動力作用不會下降，在調控影響下，未來可能出現的局面是投資增速平緩下降，但仍保持較快增長。
而國內通脹有相當部分是輸入性的，因此如果CPI最終未能得到控制，迫使政府采取經濟硬著陸的方式解決，上述的固定資產投資增速平緩下降將被嚴重沖擊所代替，直接導致工程機械需求大幅下降，可能出現類似04年調控的局面。
我們認為工程機械的需求旺季是在上半年，只要上半年延續目前發展形勢，即使下半年調控措施加重，對08年全行業的影響也不會很大。而且即使出現經濟硬著陸的最悲觀現象，但我國的城市化和重化工化進程并不會停止，工程機械行業在調整之后仍會恢復發展。
龍頭企業加緊擴張
07年來，主要工程機械龍頭企業加快了擴張步伐，紛紛開始多元化發展。此舉有助于提高企業的發展潛力，但也預示著未來彼此之間的競爭可能將日趨激烈。
投資策略
由于全球經濟增長下滑和宏觀調控的不確定性，市場對未來中國經濟走勢存有擔心，因此我們認為二季度投資策略是重點投資1季度實際業績增長幅度大的公司。
行業內重點公司簡析
中聯重科：買入
混凝土機械和工程起重機業務是公司發展的主要動力，貢獻了80%以上的主營業務收入和利潤。
受益于我國正在進行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場，我們預計未來兩年混凝土機械和工程起重機行業的需求仍將較快增長，預計08年泵車的銷量同比增長30%，達到3,900輛；混凝土泵和攪拌車銷量分別為6,250臺和8,000輛，同比分別增長25%和21%；移動起重機銷量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機械和工程起重機市場上的占有率皆位居第二，但由于這兩個市場的進入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競爭格局，而且公司在完成管理層激勵后，經營效率明顯提高，07年泵車和汽車起重機市場占有率都有所提高，因此我們認為公司今后增速仍將高于行業平均水平。
我們認為當前的宏觀調控不會以行政手段為主，而是采用市場化手段，以結構調整為主，整個混凝土機械市場仍將保持增長，不致出現05年調控所造成的需求下降局面。
我們預測公司07-09年主營業務收入分別為8,293、11,565和14,723百萬元，分別實現凈利潤1,284、1,725和2,309百萬元，對應EPS為1.69、2.27和3.04元。
我們認為公司合理價格為61.30-67.72元，建議買入。
三一重工：買入
公司是國內技術領先和規模第一的混凝土泵車和拖泵制造商，07年泵車和拖泵的銷量估計均在1,500臺左右，同比增長60%以上，市場占有率分別約為48%和29%。我們預計公司08年混凝土機械業務仍可保持40%的快速增長。
短短數年內，公司已擁有國內最強的履帶式起重機研發、服務團隊，與徐重、撫挖等老牌企業共同成為國內主要的生產商。07年公司市場占有率提高到27%，并在150噸以上規格產品的市場上位列第一。根據訂單意向，預計該業務收入08年增幅有望達到100%。
公司國際業務已擴展到全球134個國家和地區，出口占收入比重不斷上升。07年公司出口額約12億元，占到收入的14%。公司規劃2010年前爭取出口額達到5億美元，而未來出口占收入比重將超過1/3。
08年集團將把挖掘機業務注入公司，有助于公司業績提升。
我們預測07-09年公司可分別實現凈利潤1,696、2,081和2,907百萬元，同比分別增長204.3%、22.7%和39.7%，對應EPS分別為1.71、2.10和2.93元。
我們認為公司的合理價格為56.95-62.93元，建議買入。
柳工：買入
受惠于行業景氣，07年公司裝載機銷量超過27,000臺，同比增長33.83%，挖掘機銷量為2,115臺，同比增長58.19%，公司已成為中型挖掘機銷量第一的內資企業；壓路機銷量為843臺，同比增長55.82%。上述產品的銷量增幅皆高于行業水平，市場占有率有所提高。
公司計劃08年實現收入100億元，出口2億美元。由于公司輕便型裝載機07年取得了快速發展，同時公司的國際銷售網絡已初顯成效，加之滑移裝載機、平地機等新產品投入市場，因此我們認為該計劃實現的可能性較大。
由于近期鋼材價格上漲，估計08年中厚板均價同比升幅在20%左右，加上橡膠、石化等產品的漲價，我們認為08年公司將面臨較大的成本壓力，主營業務毛利率可能下降。但是通過產品漲價和改進工藝，我們認為公司還是能夠消化大部分成本上漲因素。
通過在天津建立北方基地和收購振沖安利進入汽車起重機領域，公司將可以提高產品覆蓋能力、降低運輸成本和實現業務多元化。
我們預測公司08、09和10年的主營收入分別為9,831、11,907和13,596百萬元，凈利潤為770、974和1,139百萬元，EPS分別為1.63、2.08和2.44元，建議買入。
安徽合力：買入
在物流業發展和出口帶動下，我們判斷未來3年中國的叉車銷量年增速有望保持在20%以上，對海外市場的依賴度將加大。
叉車市場具有產品規格特別多、“單位”用戶比重大和海外市場重品質等關鍵特征，產品質量是贏得市場的最終保證。
作為國內叉車行業的老牌龍頭企業，品質優先的發展策略和穩健的擴張步伐將確保公司能夠成功應對諸多挑戰，保持高于行業的增速成長。
杭叉采取“以量優先”的發展模式，雖然銷量已超過安叉集團，但無論是盈利能力還是品牌影響都與合力差距明顯，杭叉對公司的挑戰是表面的，不足以動搖公司的地位。
新進入者面臨叉車產品的多規格和建立銷售網絡的壁壘，無論采取何種發展模式，在短期內都無法獲取競爭優勢。
外資企業多數定位高端市場，價格缺乏競爭力，反而是像臺勵福和北京現代這樣定位中端的外資企業，中期有可能構成威脅，值得關注。
我們預計公司08-10年主營業務收入分別達到4,413、5,733和7,307百萬元，同比分別增長29.9%、30.0%和27.5%；實現凈利潤411、530和716百萬元，對應EPS分別為1.15、1.49和2.00元。
我們認為公司主業的周期性較弱，按20-25倍PE08E估值，公司未來6-12個月的合理股價分別為23.00-28.75元，建議買入。
07年行業回顧
主要產品銷量多數保持較快增長。
由于美元相對歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導致人民幣相對這些貨幣的升值幅度有限。根據國際清算銀行數據，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠低于人民幣對美元升值幅度，而我國工程機械產品的出口地區以亞洲和歐洲為主，因此受到人民幣升值影響有限。
保守預測08年工程機械出口額增長35%，進口額增長15%，表觀消費額占社會固定資產投資比重下降至1.3%，根據表觀消費模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計，我們預測08年行業收入達到2,627億元，同比增長20.7%。
我們認為只要銷售收入能夠保持快速增長，工程機械企業將可以消化大部分成本壓力，估計08年的毛利率水平將平均下降1-2個百分點。
07年來，主要工程機械龍頭企業加快了擴張步伐，紛紛開始多元化發展。此舉有助于提高企業的發展潛力，但也預示著未來彼此之間的競爭可能將日趨激烈。
由于全球經濟增長下滑和宏觀調控的不確定性，市場對未來中國經濟走勢存有擔心，因此我們認為二季度投資策略是重點投資1季度實際業績增長幅度大的公司。
08年行業仍將較快發展
較快的投資增速表明需求仍將旺盛
根據統計局的數據，08年前2月我國城鎮固定資產投資和房地產投資增速分別為24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持較快增長。
1月份主要的工程機械產品銷量也保持較快增長，雖然1月份數據不具有代表性，但仍有一定參考意義。
固定資產投資增速是決定工程機械行業國內需求的最關鍵因素，根據國金宏觀預測，08年我國的城鎮固定資產投資增速約為24%；而從07年的土地開發和購置數據看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴大，說明土地閑置情況仍未改善，政府的調控重點仍將是加快土地開發，減少土地囤積量。由此我們認為決定08年工程機械國內需求的關鍵基礎仍存在，行業仍會發展較快。
人民幣升值對出口影響暫不明顯
自05年7月起，人民幣兌美元匯率升值明顯，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升態勢。
在此期間，工程機械出口一直保持高速增長，07年出口額達87億美元，同比增長73.6%；其中整機出口額為58.8億美元，增速為82.8%，零部件出口額為28.2億美元，增速為56.9%。工程機械的出口并未明顯表現出受到人民幣升值的負面影響。
我們認為這與人民幣的名義有效匯率未同步上升有關。由于美元相對歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導致人民幣相對這些貨幣的升值幅度有限。根據國際清算銀行數據，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠低于人民幣對美元升值幅度，而我國工程機械產品的出口地區以亞洲和歐洲為主，因此受到影響有限。
預計08年行業收入增長不低于20%
保守預測08年工程機械出口額增長35%，進口額增長15%，表觀消費額占社會固定資產投資比重下降至1.3%，根據表觀消費模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計，我們預測08年行業收入達到2,627億元，同比增長20.7%。
關注因素鋼材價格上漲
受鐵礦石進口價格大幅上漲推動，08年1季度寶鋼、武鋼等主要鋼鐵企業相繼提高了鋼材出廠價格，較07年底平均上升了約15%。根據國金鋼鐵研究員預測，08年鋼材均價將同比上漲約20%。
根據工程機械主機的不同，鋼材占成本的直接比重約20-30%，間接成本更高，因此鋼材漲價后增加了工程機械制造成本，影響了企業的利潤。我們注意到07年鋼材均價較06年增長了約17%，而主要工程機械企業在產品未漲價的情況下，毛利率水平并未受到影響，說明企業還是具有較強的成本消化能力。
據了解，針對此次鋼材漲價，企業已為此采取了不同的解決措施。如主要裝載機和挖掘機企業提高了產品價格，混凝土機械和汽車起重機企業通過產品結構優化，叉車和推土機企業以內部挖潛和控制零部件供應價格，并提高出口比重等。
我們認為只要銷售收入能夠保持快速增長，工程機械企業將可以消化大部分成本壓力，估計08年的毛利率水平將平均下降1-2個百分點。相比較而言，盈利能力強的泵車、汽車起重機等產品較裝載機、叉車等產品受鋼材漲價的影響要弱。
通貨膨脹
當前政府宏觀調控的重點在于防止經濟過熱和全面通貨膨脹，受天氣影響，08年2月份CPI同比上漲8.7%，創十幾年來月度新高，通脹壓力顯而易見。
由于我國正處于城市化和重化工化進程中，我們認為投資作為拉動經濟增長的主要動力作用不會下降，在調控影響下，未來可能出現的局面是投資增速平緩下降，但仍保持較快增長。
而國內通脹有相當部分是輸入性的，因此如果CPI最終未能得到控制，迫使政府采取經濟硬著陸的方式解決，上述的固定資產投資增速平緩下降將被嚴重沖擊所代替，直接導致工程機械需求大幅下降，可能出現類似04年調控的局面。
我們認為工程機械的需求旺季是在上半年，只要上半年延續目前發展形勢，即使下半年調控措施加重，對08年全行業的影響也不會很大。而且即使出現經濟硬著陸的最悲觀現象，但我國的城市化和重化工化進程并不會停止，工程機械行業在調整之后仍會恢復發展。
龍頭企業加緊擴張
07年來，主要工程機械龍頭企業加快了擴張步伐，紛紛開始多元化發展。此舉有助于提高企業的發展潛力，但也預示著未來彼此之間的競爭可能將日趨激烈。
投資策略
由于全球經濟增長下滑和宏觀調控的不確定性，市場對未來中國經濟走勢存有擔心，因此我們認為二季度投資策略是重點投資1季度實際業績增長幅度大的公司。
行業內重點公司簡析
中聯重科：買入
混凝土機械和工程起重機業務是公司發展的主要動力，貢獻了80%以上的主營業務收入和利潤。
受益于我國正在進行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場，我們預計未來兩年混凝土機械和工程起重機行業的需求仍將較快增長，預計08年泵車的銷量同比增長30%，達到3,900輛；混凝土泵和攪拌車銷量分別為6,250臺和8,000輛，同比分別增長25%和21%；移動起重機銷量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機械和工程起重機市場上的占有率皆位居第二，但由于這兩個市場的進入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競爭格局，而且公司在完成管理層激勵后，經營效率明顯提高，07年泵車和汽車起重機市場占有率都有所提高，因此我們認為公司今后增速仍將高于行業平均水平。
我們認為當前的宏觀調控不會以行政手段為主，而是采用市場化手段，以結構調整為主，整個混凝土機械市場仍將保持增長，不致出現05年調控所造成的需求下降局面。
我們預測公司07-09年主營業務收入分別為8,293、11,565和14,723百萬元，分別實現凈利潤1,284、1,725和2,309百萬元，對應EPS為1.69、2.27和3.04元。
我們認為公司合理價格為61.30-67.72元，建議買入。
三一重工：買入
公司是國內技術領先和規模第一的混凝土泵車和拖泵制造商，07年泵車和拖泵的銷量估計均在1,500臺左右，同比增長60%以上，市場占有率分別約為48%和29%。我們預計公司08年混凝土機械業務仍可保持40%的快速增長。
短短數年內，公司已擁有國內最強的履帶式起重機研發、服務團隊，與徐重、撫挖等老牌企業共同成為國內主要的生產商。07年公司市場占有率提高到27%，并在150噸以上規格產品的市場上位列第一。根據訂單意向，預計該業務收入08年增幅有望達到100%。
公司國際業務已擴展到全球134個國家和地區，出口占收入比重不斷上升。07年公司出口額約12億元，占到收入的14%。公司規劃2010年前爭取出口額達到5億美元，而未來出口占收入比重將超過1/3。
08年集團將把挖掘機業務注入公司，有助于公司業績提升。
我們預測07-09年公司可分別實現凈利潤1,696、2,081和2,907百萬元，同比分別增長204.3%、22.7%和39.7%，對應EPS分別為1.71、2.10和2.93元。
我們認為公司的合理價格為56.95-62.93元，建議買入。
柳工：買入
受惠于行業景氣，07年公司裝載機銷量超過27,000臺，同比增長33.83%，挖掘機銷量為2,115臺，同比增長58.19%，公司已成為中型挖掘機銷量第一的內資企業；壓路機銷量為843臺，同比增長55.82%。上述產品的銷量增幅皆高于行業水平，市場占有率有所提高。
公司計劃08年實現收入100億元，出口2億美元。由于公司輕便型裝載機07年取得了快速發展，同時公司的國際銷售網絡已初顯成效，加之滑移裝載機、平地機等新產品投入市場，因此我們認為該計劃實現的可能性較大。
由于近期鋼材價格上漲，估計08年中厚板均價同比升幅在20%左右，加上橡膠、石化等產品的漲價，我們認為08年公司將面臨較大的成本壓力，主營業務毛利率可能下降。但是通過產品漲價和改進工藝，我們認為公司還是能夠消化大部分成本上漲因素。
通過在天津建立北方基地和收購振沖安利進入汽車起重機領域，公司將可以提高產品覆蓋能力、降低運輸成本和實現業務多元化。
我們預測公司08、09和10年的主營收入分別為9,831、11,907和13,596百萬元，凈利潤為770、974和1,139百萬元，EPS分別為1.63、2.08和2.44元，建議買入。
安徽合力：買入
在物流業發展和出口帶動下，我們判斷未來3年中國的叉車銷量年增速有望保持在20%以上，對海外市場的依賴度將加大。
叉車市場具有產品規格特別多、“單位”用戶比重大和海外市場重品質等關鍵特征，產品質量是贏得市場的最終保證。
作為國內叉車行業的老牌龍頭企業，品質優先的發展策略和穩健的擴張步伐將確保公司能夠成功應對諸多挑戰，保持高于行業的增速成長。
杭叉采取“以量優先”的發展模式，雖然銷量已超過安叉集團，但無論是盈利能力還是品牌影響都與合力差距明顯，杭叉對公司的挑戰是表面的，不足以動搖公司的地位。
新進入者面臨叉車產品的多規格和建立銷售網絡的壁壘，無論采取何種發展模式，在短期內都無法獲取競爭優勢。
外資企業多數定位高端市場，價格缺乏競爭力，反而是像臺勵福和北京現代這樣定位中端的外資企業，中期有可能構成威脅，值得關注。
我們預計公司08-10年主營業務收入分別達到4,413、5,733和7,307百萬元，同比分別增長29.9%、30.0%和27.5%；實現凈利潤411、530和716百萬元，對應EPS分別為1.15、1.49和2.00元。
我們認為公司主業的周期性較弱，按20-25倍PE08E估值，公司未來6-12個月的合理股價分別為23.00-28.75元，建議買入。
07年行業回顧
主要產品銷量多數保持較快增長。
