裝載機銷量增長超預期，盈利水平保持穩定。2007年柳工裝載機銷量2.7萬臺，實現營業務收入55.75億，同比增長33.5%，超過我們年初的預期，均價為20.65萬元，與去年基本持平。雖然2007年柳工的市場占有率為19.72%與龍工和廈工的差距并不大，但是我們認為柳工在成本控制、產品系列和出口前景這三個方面具有明顯優勢。我們預計2008年上半年鋼材價格漲幅可能會達到20%，因此毛利率將會有所回落。
液壓挖掘機銷量增長速度高于行業，毛利率提升明顯。2007年柳工挖掘機年銷量為2117臺，同比增長59%，增速比行業高出18個百分點；挖掘機的均價較2006年提高了24%，毛利率也由2006年的16.5%提高到20.7%。盡管，外資品牌在中國挖掘機市場仍占據74%左右的份額，但是，以柳工、三一、山河智能等為代表的本土品牌的競爭優勢將會穩步提高。
出口增勢喜人。2007年柳工實現國外銷售收入為9.9億元，同比增長91%，全年出口整機2,711臺，同比增長87%，重點市場推進獲得重大突破，南美、伊朗、越南、歐洲、泛俄語區等5個市場的增長率都超過了100%。并且，出口產品的均價達到36.6萬元/臺，遠遠超過了公司產品的均價25萬元/臺，因此我們預計公司出口比例的提高將可以部分消化鋼材上漲帶來的負面影響。
財務穩健。2007年應收帳款和應收票據增長幅度較大主要是由于銷售增長及信用銷售規模擴大，整體而言，資產周轉率和償債能力優于行業平均水平。
維持“推薦-A”的投資評級。我們預計柳工2008、2009年的每股收益為1.52和2.03元，未來三年的凈利潤增長率在30%左右，平均ROE為27%，目前的動態PE為27倍和21倍。未來三年柳工將增大資本支出，開發新產品，提高出口比例，主要的風險因素在于鋼材價格的上漲。我們認為柳工合理的PE為2008年30倍，2009年25倍左右，合理的價格區間為47-51元。
