行業增長取決于房地產和基礎設施的投資增速。工程機械就是工程施工用機械。工程機械的需求增速取決于各類工程的投資力度，而各種各樣的工程可歸結為房地產開發工程和基礎設施建設工程兩類，因此，工程機械行業的增長速度取決于房地產開發投資額和各類基礎設施建設投資額的增長速度。同時，由于這兩類工程的投資額合計占固定資產投資額的絕大部分，因此也基本可以用固定資產投資的增速來代替這兩者的合計增速。
07年前三季度國內工程機械行業維持景氣狀態。前三季度，國內房地產開發投資和各類基礎設施建設投資保持高速增長狀態，使得國內工程機械市場容量繼續快速增長，國內工程機械企業的內銷因此快速增長。另外，前三季度國內企業的出口繼續快速增長。兩項合計，前三季度行業的銷售收入繼續快速增長，增速達到48.7％。前三季度，行業的整體毛利率水平繼續有所提高，從06年末的18％左右提高到20％左右。
國內工程機械行業還將高增長10-15年。通過考察日本工程機械行業的發展經歷，我們發現目前國內工程機械行業的國內發展環境與20世紀50-70年代的日本極為相似。我們預計國內工程機械的市場容量還可能將高增長至少10-15年。同時預計未來十幾年國內企業在國內市場的占有率不大可能降低。因此未來十幾年國內企業的內銷量預計將保持高速增長。
另外，由于性價比高等因素，國內企業的出口預計也能高增長多年。因此預計國內工程機械行業的高增長能夠再持續至少10-15年。下圖是行業繼續高增長的簡要邏輯：
宏觀調控、鋼價波動、人民幣升值、兩稅合并：宏觀調控、鋼價波動、人民幣升值以及兩稅合并是目前影響行業發展的四個最重要因素（或風險因素）。我們認為：宏觀調控對工程機械行業的影響力日漸減弱；鋼價上漲預計能夠被毛利率上升和產銷量快速擴張所部分抵消；人民幣升值短期影響極為有限，而長期是利好；新企業所得稅法短期影響小，長期影響可能較大。
行業評級：目前國內工程機械上市公司大部分是各子行業的龍頭企業。在行業高速增長的背景下，這些企業飛速發展，業績優異。我們給予行業“有吸引力”的投資評級。
（二）國內工程機械市場容量快速增長
受國內房地產業和各基礎設施行業固定資產投資快速增長（或全社會固定資產投資快速增長）的拉動，大部分工程機械產品的國內市場容量（即國內消費量或購買量，它等于：國內企業銷量－國內企業出口量＋進口量）繼續快速增長。例如：前三季度，國內挖掘機市場容量增長40％（圖表12），裝載機市場容量增長21.5％，推土機市場容量增長18.7％，叉車市場容量增長18.9％（圖表15）。
總之，前三季度工程機械行業的內銷和外銷（出口）都在快速增長，行業仍處于高度景氣狀態?，F在的問題是，國內市場容量的高增長（進而內銷高增長）還能持續多久？這可以通過考察日本工程機械的發展經歷來獲得答案。
三、20世紀50-70年代是日本工程機械業發展最快的時期
日本工程機械行業起步于20世紀50年代。目前日本已發展成為全球第二大工程機械制造強國。20世紀50－70年代是日本工程機械行業發展最快的時期。而這一時期也正是二戰后日本經濟發展最快、城鎮化率提高最快、房地產開發投資增長最快、各類基礎設施建設投資增長最快的時期。
（一）20世紀50－70年代日本經濟增長最快、城鎮化率提高最快
二戰后的20世紀50－70年代，日本經濟持續20年左右的高速增長，GDP的增速平均在15％左右（圖表27）。這20年也是日本二戰后經濟發展最快的時期。就是在這經濟持續高速增長的20年，日本的城鎮化率（城鎮化率＝城鎮人口/全國總人口）提高最快，從50年代初的30％左右快速提高到70年代末的76％左右（圖表28）。
（二）這20年日本房地產開發投資、基礎設施投資增長最快
房地產主要分為商業性房地產（如酒店、商廈、寫字樓、工廠等等）和住宅（如公寓、別墅等等）兩類。商業性房地產的需求主要由宏觀經濟的活躍程度決定；住宅的需求主要由城鎮的人口增長決定。
20世紀50-70年代，日本宏觀經濟的快速發展使得商業房地產的需求急劇增加，這時期的商業房地產開發投資增長最快（圖表29）；在城鎮化率快速提高的過程中，大量人口從農村轉向城市，使日本城鎮的住宅需求快速增加，這帶動了日本住宅開發投資的快速增長，增速在這時期也是最高。
兩項合計，使得在這20年左右的時間里，日本的房地產開發投資增速最高，平均在20％左右。
也是在這個時期，由于經濟發展的需要，日本進行了大規模的各類基礎設施建設。例如在鐵路領域，日本建設了著名的高速鐵路——新干線（第一條于1964年建成）。在這個時期，日本政府制定并執行了一系列基礎設施建設計劃。
由于日本政府進行大規模地基礎設施建設，這一時期日本在基礎設施領域的投資額增長速度最高，平均增速在20％以上（圖表33）。
由于近十年來國內城鎮化率加速提高，國內的住宅需求量持續攀升，從1997－2006年間的大部分年份里，住宅銷售面積的增長率在20％以上（圖表40），住宅開發投資額的增速在25％以上（圖表41）。預計在未來的15年左右時間里，國內城鎮化率仍將繼續快速提高，每年提高1.2％－1.3％左右。據國家統計局測算，若城鎮化率每年提高1％，則每年轉移農村人口（至城鎮）
約1200萬人左右，以人均需30平米計算，每年需新增住房面積4億平方米左右（2006年全國各類住宅的總銷量為5億多平米）。而這僅僅是每年農村轉移到城鎮的人口的住宅需求量，若考慮城鎮人口增長帶來的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。
預計未來十多年，國內商品房（住宅、商業房地產等）的需求量將持續高增長，每年房地產開發投資額的增速可能保持在20％以上。
?。ㄋ模┗A設施建設投資持續快速增長
近十年來，國內基礎設施各行業的建設投資額持續快速增長。以能源中的電力行業為例，從1997－2006年的十年間，電力行業的固定資產投資額大部分年份的增速都在10％以上。
未來10－20年，我國將在基礎設施領域繼續或開始大規模建設，建設投資額將保持高速增長。
五、出口預計繼續保持較高速度增長
由于國外工程機械市場龐大、內企所產產品性價比高以及內企（尤其是中資企業）近年來大力開拓國際市場等因素，國內工程機械行業的出口有著相當廣闊的空間。
近年來中國工程機械市場高速增長，市場容量已成長為全球第三（圖表43、44）。但是，除中國外的全球其他各市場的容量合計是中國的4倍以上（以銷量計）。2006年，除中國外的全球其他各市場的容量合計為1424億美元，其中中國出口50億美元左右，只占3.5％。而日本06年的出口額占全球（除日本外）的市場容量的7.8％。因此，中國工程機械產品出口的潛力較大。
七、宏觀調控、鋼價波動、人民幣升值、新企業所得稅法——可能大都有驚而無險
除了下游需求對工程機械行業影響較大外，宏觀調控、鋼價波動、人民幣升值、以及即將實施的新的企業所得稅法是影響工程機械行業的最大因素。然而，這4個影響最大的因素的影響力大都在減弱，投資工程機械板塊可能實際上有驚而無險。
?。ㄒ唬┖暧^調控對工程機械行業的影響力日漸減弱
國內工程機械行業的內銷增長主要取決于國內房地產業和基礎設施建設的投資增速，或者說取決于國內全社會固定資產投資的增速。宏觀調控對工程機械產生影響的路徑是：全社會固定資產投資增速放慢，進而國內工程機械市場容量增長放慢，進而行業的內銷增長放慢，進而行業的總銷售（內銷＋出口）增長放慢。
之所以說宏觀調控對工程機械行業的影響力日漸減弱，原因主要有兩點：
一是政府對宏觀調控的手段日趨嫻熟，固定資產投資增速波動的幅度逐漸減小，增速日趨平穩；二是國內工程機械行業出口快速擴大，對國內市場的依賴在逐漸減弱。
1、固定資產投資增速波動日趨平穩
自1978年經濟改革以來，中央政府共實施了5次重大的緊縮性宏觀調控：第一次在1979－1981年；第二次在1985－1986年；第三次在1988－1989年；第四次在1993－1996年；第五次在2003下半年－2004年。這5次重大調控都對國內的固定資產投資的增速產生了影響，但由于調控手段的日趨嫻熟，固定資產投資的波動在減弱（圖表50）。目前政府也一直在避免經濟的大起大落。
固定資產投資增速的平穩必然有助于國內工程機械的市場容量增速的平穩，進而有助于工程機械行業內銷增速的平穩。
但對一個企業來說，若產品的毛利率越低，則鋼價上漲對毛利率的影響越大；毛利率越高，則影響越小。若一個企業的產能越大，產銷量越大（如龍頭企業），則其可以通過增加產銷量來降低單臺產品中的各類成本，從而部分或全部消化鋼價的上漲。
近2－3來，工程機械行業的平均毛利率從2005年的15.55％提高到2006年的17.48％，07年前三季進一步提高到20.5％（圖表26，第9頁）。行業內大部分產品的產銷量更是飛速增長，例如從2002－2006年，挖掘機的銷量年復合增長率達到22.9％，裝載機的年復合增長率達到16.4％。因此，鋼價上漲對行業的影響正在被消弱。
從鋼價走勢看，03年－05年上半年國內鋼價上升較快，05年下半年鋼價開始回落，并出于振蕩狀態（圖表56）。未來幾年，一方面，國際鐵礦石的價格以及運價仍有可能上升，這使國內鋼價有上漲的動力；另一方面，國內的鋼鐵產能仍在擴大，產能剩余量也將繼續加大，再加上鋼材出口預計將繼續放緩，這使鋼價有下跌的動力。綜合來看，未來幾年，國內鋼價可能持續溫和上揚（5％以內），大副上揚的可能性不大。
另外，即使大部分國家用美元結算，由于國內產品的售價低，因此基本上可以通過提價來抵消美元相對于人民幣的貶值。因此，總的說來短期內人民幣升值對行業的影響極為有限。
長期內，若美元兌人民幣持續貶值，且國內企業出口售價（美元標價）不變，則國內企業將持續受損失，利潤空間持續受壓縮。國內企業將被迫連續提價（美元標價）。而這將不斷消弱出口產品的價格優勢。若美元貶值時間足夠長，幅度足夠大，國內出口產品的價格優勢有可能完全喪失。價格優勢喪失后，國內企業要么退出機械行業，要么加大科研投入，向所在子行業的高端領域進軍。從整個行業看，行業整體上將實現升級。因此，長期內人民幣升值將可能是利好。
?。ㄋ模┬缕髽I所得稅法：短期影響小，長期影響可能較大
目前企業繳納所得稅的主要依據是1991制定的《中華人民共和國外商投資企業和外國企業所得稅法》和1993制定的《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》。根據這兩項法規，內資企業的所得稅稅率為33％，外資企業的則較低。今年3月，全國人大制定了新的企業所得稅法，計劃08年初實施。該法規定：內資、外資企業統一實行25％的所得稅稅率；各企業根據各類法規享受的小于25％稅率的可有5年過渡期。
多年來，雖然內資企業的法定所得稅率是33％，但由于國務院有關部委以及絕大部分地方政府相繼出臺各式各樣的稅收優惠政策，因此內子企業的實際所得稅稅率大都沒達到33％。例如，2001年，財政部和國稅總局為了支援西部大開發，聯合出臺了《關于西部大開發稅收優惠政策問題的通知》，規定在西部地區（重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區、青海省、新疆維吾爾自治區、新疆生產建設兵團、內蒙古自治區和廣西壯族自治區，以及部分少數民族自治區）注冊的各類從事政府鼓勵類產業的企業，在2001－2010年間實行15％的所得稅稅率。絕大部分地方政府為了促進當地工業發展，同時為了吸引投資，大都出臺了稅收優惠政策，其中比較典型的是對設在當地各類經濟開發區內的企業實行15％的稅率。
據機經網統計，目前工程機械行業內有87.6％的企業設在非中西部地區。
然而，近年來，這87.6％的企業不是被當地各類經濟開發區內各種優惠政策的吸引而搬進開發區，就是因各類城市發展規劃而被要求“退城進區”，因此目前其中的大部分企業已設在各類開發區內。因此全國工程機械行業內大部分企業的法定所得稅稅率可能只有15％或略高，而不是33％?？梢酝ㄟ^行業內上市公司來窺豹一斑。06年，行業內的9家主要上市公司的法定所得稅稅率大部分為15％，實際平均稅率只有12.08％，且只有一家略超過25％，沒有一家達到33％。從近幾年看，實際平均稅率也沒有超過15％。
5年后，行業內大部分公司的法定稅率將從15％提高到25％，提高幅度達到66.7％。受退稅、國產設備抵扣等等多種因素的影響，實際稅率的提高幅度可能達不到66.7％，但預計也不會低。因此，短期內(5年以內)，行業內各企業所受影響不大，但長期內，若沒有惠及工程機械行業的新的所得稅優惠政策出臺，行業的盈利狀況將受較大影響。
八、工程機械重要子行業發展簡析
工程機械行業的重要子行業主要有：挖掘機制造業、裝載機制造業、推土機制造業、混凝土機械制造業以及叉車制造業等。
（一）挖掘機制造業——外資品牌壟斷局面難改；小挖空間大
挖掘機主要用于土壤、煤、泥沙及經過預松后的巖石和礦石的挖掘，工作效率高。在土石方挖掘中，挖掘機難以替代。凡是有土石方挖掘的工程，一般都需要挖掘機。
西方國家早在19世紀就開發出了挖掘機并在工程施工中使用。我國于1966年開發出了國內第一臺挖掘機。近十年來，由于國內房地產業和基礎設施各行業的投資額持續快速增長，國內挖掘機的市場容量快速增長（圖表12，第6頁）。到2006年，中國已成為繼歐洲之后的全球第二大挖掘機消費市場（圖表61）。
未來15－20年，國內的房地產業和各類基礎設施建設的投資仍將以較高的速度增長，預計國內挖掘機的市場容量仍將以較高的速度增長，并有可能躍居第一。
目前國內各類企業所產挖掘機的產品系列較全，從1噸（機器自重）到400噸都有。從產品銷售結構看，國內的小型挖掘機（自重小于13噸）比例偏?。▓D表62），因此國內小挖的市場空間比大中挖的還大。
（二）裝載機制造業——競爭激烈，但大企業無憂
裝載機主要用于工程施工、煤礦、礦山、林場、港口碼頭等領域，使用領域較廣泛，年需求量較大。國內的裝載機制造業起步于20世紀60年代，經過幾十年的發展，再加上近年來的國內各下游用戶產業的快速發展，國內裝載機的市場容量急劇膨脹（圖表13，第六頁），目前中國已是全球最大的裝載機消費市場（圖表66）。
與挖掘機制造業不同的是，由于裝載機的技術壁壘較低，因此國內裝載機制造企業眾多，目前近130家（挖掘機只有20家左右），競爭激烈。2006年，國內裝載機生產企業銷量在10000臺以上的主要有龍工、柳工、廈工、臨工4家（圖表67）。
由于裝載機行業進入壁壘低，技術成熟，因此國內企業已基本壟斷了國內市場（06年國內市場共銷售123000臺左右，其中進口的只有405臺）。中國目前也是全球最大的裝載機生產國。
目前國內裝載機制造業面臨的主要問題是產能過剩，目前產能近20萬臺，而需求量06年只有12萬多臺，加上出口共13萬臺左右。雖然國內市場容量和出口量一直在迅猛增長，且預計未來幾年內仍將快速增長，但可能仍難以達到20萬臺的規模。在產能大量過剩的情況下，裝載機行業近年來經常發生的價格戰預計未來幾年里仍可能反復出現。對于行業內排名前列的企業來說，價格下調不見得是壞事，從短期來看，價格下調所造成的毛利率下降可以通過擴大規模、降低成本來消化；從長期來看，價格下調將使一大批中小規模企業退出，或被大型企業重組兼并，從而使大型企業獲得更大市場份額。從近幾年的發展來看，行業前4家企業的市場份額確實在提高（圖表68）。
（三）推土機制造業——行業小，但龍頭企業有好前景
推土機可用于公路、鐵路的路邊取土與路基填筑、機場等場地的平整、散料的堆積、清除作業地段內的障礙物等領域。推土機在道路路基建設和場地平整領域不可替代，但也基本上主要用于這兩個領域。因此，與挖掘機、裝載機等產品相比，推土機的使用領域要狹窄得多。這也使得推土機的市場容量遠小于挖掘機的和裝載機的，如06年挖掘機國內市場容量在5萬臺左右，裝載機的在12萬臺左右，而推土機的只有6000臺左右。
從國內發展前景看，未來幾十年，將有規模龐大的基礎設施（特別是公路、鐵路、機場等）需要建設，因此國內推土機的市場前景相當好。
推土機最早產生于20世紀初的美國，當時在拖拉機的前部加上推土鏟便成了推土機。我國的推土機制造業形成于20世紀70－80年代。20世紀80年代引進日本和歐美相關廠家的技術后，國內的推土機技術水平有了很大提升。
一方面由于技術壁壘高（比挖掘機的還高），另一方面由于市場容量有限，因此國內的推土機制造廠家數量一直比較穩定，基本維持在14家左右，其中主要有山推和宣工兩家。也有歐美廠商（如卡特等）已在國內投資建廠，但產銷量極小。近年來，國產推土機在國內市場的占有率基本維持在90％左右（圖表69）。的混凝土攪拌和澆注過程如下：在建筑工地旁空出一塊場地用于堆放水泥、沙石等材料，由工人或簡單的攪拌機攪拌混凝土。建第一層時，由工人用小推車（或直接由工人抬）將攪拌好的混凝土運至混凝土澆注點；建第二層以及其它層時，由工人將混凝土運至吊車的鐵鉤下，再由吊車吊至第二層或其它層。這樣做的一個問題是：由工人攪拌混凝土、運送混凝土導致工人勞動強度大。更重要的是，在普遍實行工程招標的情況下（一般都限定建造工期），這樣做的效率極為低下。于是在1907年，德國人率先發明了混凝土泵（用于混凝土的水平輸送；隨后又將泵和車結合在一起，發明了泵車，用于向上輸送）。用泵或泵車后，混凝土的輸送效率大大提高，由人工輸送時的大約8－10立方米/小時提高到80立方米/小時左右。
人工攪拌、人工運送的另外一些問題是：水泥、沙石等材料的配比不夠精確，攪拌的混凝土質量不穩定；攪拌效率低，且工人勞動強度大；占用工地旁邊的場地；攪拌前拆水泥袋時水泥粉末飛揚，清洗場地時水泥漿流入下水道導致堵塞等等。于是在19世紀末英國人率先提出了商品混凝土的概念（由第三方專門攪拌混凝土并出售給正在工地上施工的建筑公司，后者不再自己攪拌混凝土）。1907年德國人發明了能夠大規模地、快速地攪拌混凝土的混凝土攪拌站，使商品混凝土由概念變為現實?，F在的攪拌站由微電腦控制，配料精確，攪拌均勻，混凝土質量穩定，攪拌效率高，同時也解決了人工現場攪拌時的污染問題。另外，由于攪拌站水泥需求量大，一般直接從水泥廠裝運散裝的水泥（用散裝水泥車），這省去了包裝水泥的紙袋或塑料袋，節省了成本。20世紀90年代，中國有關部門曾做過一個統計：使用商品混凝土后，節省砂石及中間儲料的堆場租用費0.9元/m3，水泥包裝袋費用節約1.75元/m3，現場臨時水電及設施費4.00元/m3，人均產值從0.8萬元/人·年提高到3萬元/人年。
因此，混凝土泵、泵車、攪拌站等在德國一經問世便在發達國家得到了快速推廣?；炷帘谩⒈密?、攪拌站、混凝土攪拌運輸車以及散裝水泥運輸車已成為工程施工中必須使用的一整套一個都不能少的設備。
發達國家的混凝土機械制造業已有近百年發展史。中國的混凝土機械制造業起步于20世紀50年代，但從90年代初開始快速發展，經歷了引進、消化、再創新?；炷翙C械的需求主要取決于各類工程建筑的投資增速(政府的合適的政策也會在一定程度上促進需求，如中國建設部為了減少污染而出臺《散裝水泥發展規劃》、《禁止城區現場攪拌混凝土》等等)。近年來，國內企業的混凝土機械銷售快速增長。以泵車為例，國內企業所產泵車的銷量從2001年的235臺左右增長到2006年的1800臺左右，年復合增長率達到50.2％（圖表73）。未來十多年，國內的房地產開發投資額和基礎設施建設投資額的增速預計將保持高增長，因此中國的混凝土機械有著相當大的發展空間。
在各類混凝土機械產品中，泵車的技術含量最高，技術壁壘較高，因此一直維持著相對較高的毛利率。國內企業中，三一重工和中聯重科是泵車的主要制造商，其中三一的國內市場占有率在55％以上。
當前，國內各企業由于都看好國內叉車市場的發展前景，因此都紛紛口大產能。預計未來幾年國內叉車市場的競爭將更趨激烈。在目前的100家生產企業中，絕大部分企業沒有零部件制造能力，只是通過采購零部件來組裝，因此其控制成本的能力有限。而安徽合力是國內唯一具備完善的零部件制造能力的企業。當行業內競爭加劇時，安徽合力可以一方面降低售價，另一方面降低生產成本來保持盈利能力，而其它大部分企業很難做到。
九、上市公司簡評
?。ㄒ唬B工股份（600815）：業績反轉可持續——超強大市，目標價18.88元公司生產裝載機、挖掘機、叉車等產品，但裝載機是核心，06年裝載機產品的收入占公司主營收入的84％。公司也是國內裝載機制造業的骨干企業之一。
近年來，由于宏觀調控、競爭加劇、公司體制等種種原因，公司的經營每況愈下：裝載機產品的國內市場占有率不斷下滑，毛利率不斷下降；凈資產收益率徘徊不前，且仍遠低于國內工程機械行業平均水平。06年8月，公司新的核心管理層上任。新管理層對公司的采購、制造、銷售、人事等環節進行了一系列改革，以降低成本。另外，新管理層還針對裝載機、挖掘機、叉車等產品提出了一系列雄心勃勃的發展計劃。
07年10月31日，公司公布三季報。三季報顯示：1－9月份，總體的毛利率水平從06年度的11.2％左右提高到了14.9％左右；公司主營收入同比增長37.5％，而凈利潤則同比增長325％。這顯示，公司新管理層前期的降成本努力獲得了成效。
07年11月22日，公司公告稱：公司的非公開發行順利完成，本次共發行4343萬股，共募集資金4.43億元。本次募集資金主要用于裝載機零部件的擴產和液壓挖掘機的擴產。募集資金投入后公司裝載機關鍵零部件的產能將大幅擴大，自制率大幅提高，裝載機的毛利率水平有望進一步提升。液壓挖掘機擴產后，產銷量將大幅增長，單臺成本預計將下降，毛利率預計將提升。由于未來幾年，裝載機和挖掘機將是公司的主要產品，因此預計公司的總體毛利率水平有望逐漸提高。
除了主業逐漸好轉外，公司還持有興業證券3250萬股股權。公司所持這些股權的成本極低（每股在1元多），若興業證券上市，公司的這些股權預計可能有20－30倍的升幅。
我們預計：07、08年公司能分別實現營業收入52億元和64億元，實現凈利潤2.2億元和3.4億元，實現EPS0.38元和0.59元（我們原先預計EPS分別為0.37元和0.57元。由于本次增發少發行2100萬股，EPS分別少攤薄0.01元和0.02元）。
（二）柳工（000528）：裝載機龍頭——超強大市，目標價53.23元
柳工與廈工有較多相似之處：核心產品都是裝載機；產品線都擴大到挖掘機、叉車等等。但主要不同之處在于：柳工是國內裝載機制造業的龍頭，國內市場占有率第一；柳工的盈利能力近年來并未出現下滑，而是在逐步提升，如總體毛利率水平從04年的17.6％提高到了07年前三季度的19.3％。
柳工的發展規劃是：繼續大力發展核心產品——土石方機械（裝載機和挖掘機），積極發展路面機械（壓路機、平地機、攤鋪機、銑刨機等）和特種小型機械（小型挖掘機、挖掘裝載機、滑移裝載機）。公司計劃到2010年：總銷售收入達到100億元，其中出口20－25億元。為了實現這個目標，公司計劃發行總額為8億元人民幣的可轉債，用于擴大部分產品和零部件的產能。公司目前的裝載機產能在15000臺左右，其中附加值較高的G系列在3000臺左右。公司計劃到2010年將裝載機的產能擴大到30000臺左右，其中的G系列產品的比重將進一步提高。預計未來幾年公司裝載機毛利率水平可能逐步提高。目前公司挖掘機的產能在1500臺左右，公司計劃擴大到4400臺左右。隨著產能的擴大、產銷量的增加，預計挖掘機的毛利率水平也會逐步提高。未來幾年，公司的路面機械由于市場容量限制可能表現一般，但公司的小型機械由于市場空間局大，發展前景較好。另外，公司的10000臺叉車生產線將于08年三季度投產，將成公司新的增長點。
我們預計公司07、08年能分別實現營業收入71億元和95億元，實現凈利潤6億元和7.8億元，實現EPS1.28元和1.66元。
（三）安徽合力（600761）：叉車龍頭——超強大市，目標價42.20元公司主要生產各類叉車以及相關的各類零部件，是國內叉車制造業的龍頭企業，國內市場占有率第一。
目前公司已有5個生產基地，分別是合肥市望江西路本部和合力工業園、寶雞叉車廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機械廠以及衡陽基地。前4個基地均在擴大產能。預計到08年，這4個基地的總產能將接近50000臺：合力工業園30000臺中小噸位內燃叉車、10000臺電瓶叉車＋寶雞10000臺左右。第五個基地——衡陽基地即將建設，預計將在09年第一期投產。衡陽基地投產后，公司的生產基地在國內的布局將優化，從而將降低原材料采購和產品銷售時的物流成本。
預計到09年，公司的叉車總產能將接近60000臺，將可能是國內叉車行業產能最大的制造企業。這一方面能夠使公司進一步降低單臺叉車的制造成本，進一步獲得規模效益；另一方面能使公司進一步鞏固國內龍頭地位。另外，公司的零部件制造配套完善，自制率高，有利于公司在日趨激烈的競爭中降低制造成本，維持穩定的盈利能力。
預計公司07、08年能分別實現營業收入36.5億元和47.5億元，實現凈利潤3.6億元和4.7億元，實現EPS1.01元和1.32元（以上預測未包括衡陽項目的銷售）。
?。ㄋ模┥酵乒煞荩?00680）：推土機龍頭——超強大市，目標價30元公司主要生產推土機、路面機械（目前主要是壓路機）等產品以及相關的零部件。其中，推土機是公司的核心產品，06年該產品收入占公司主營收入的78％（不考慮代銷小松山推的挖掘機）。公司也是國內推土機制造業的龍頭。
公司的發展戰略是：以推土機、路面機械、相關零部件為三大業務；加大研發投入以及相應的自主創新能力；面向國際市場，擴大產品在國際市場的銷售比重；把公司發展成為國際性工程機械企業。
公司的推土機在國內市場的占有率在不斷提高，從03年的28％左右提高到了今年前三季度的65％左右。另外，公司日益重視開拓國際市場，07年上半年外銷收入同比增長18％左右。公司計劃進行配股，募集資金5.3億元用于擴大推土機的產能和履帶等零部件的產能。配股項目投產后，預計公司在國內的市場占有率將進一步提升，出口收入的增速也將提高。
公司持有30％股權的“小松山推”是一塊極為優質的資產。該公司主要從事挖掘機的生產和銷售，07年10月份國內的市場占有率達到17％左右，排名第一。該公司07年上半年共實現凈利潤3億元左右，山推股份獲分紅5400萬元。未來幾十年，國內的挖掘機市場容量預計還將快速增長，小松山推預計將持續成為公司的現金牛。
預計公司07、08年能夠分別實現主營收入44.25億元和56.36億元，實現凈利潤5.03億元和6.95億元，實現EPS 0.73元和1.0元。
（五）三一重工（600031）：混凝土機械龍頭——超強大市，目標價70.10元公司主要生產混凝土機械（混凝土泵、泵車、攪拌站、攪拌運輸車等）、路面機械（壓路機、攤鋪機等）以及履帶起重機等等，產品線較廣。其中，混凝土機械一直是公司的核心產品，其收入占公司總收入的70％以上。公司是國內混凝土機械制造業（尤其是泵和泵車制造業）的龍頭企業，06年公司的泵和泵車在國內市場的占有率分別達到55％和30％。
07年7月份，公司實施了非公開增發，增發募集資金主要用于收購三一集團的“三一重機公司”。三一重機主要生產旋挖鉆機。由于國內未來十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機在國內有著相當好的發展前景。旋挖鉆機也將成為公司新的利潤增長點。
07年7月份，公司發行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車、旋挖鉆機、路面機械的擴產。這些募投項目投產后，公司的混凝土機械的總的市場占有率預計還將提高，龍頭地位愈加鞏固，其它產品的國內市場占有率也將提高。
與行業內其它公司相同的是，三一重工近年來也在積極開拓國外市場，但三一的步子更大。公司除了傳統的產品出口外，還計劃在印度、美國投資設立生產基地。這些基地投產后，公司的收入將更能保持快速增長；公司的國際化程度也將進一步提高，國內宏觀調控對公司收入的影響將進一步減弱。
預計07、08年公司能夠分別實現主營收入88.98億元和129.36億元，實現凈利潤17.26億元和21.69億元，實現EPS 1.74元和2.19元。
（六）中聯重科（000157）：快速成長的巨人——超強大市，目標價68.48元
公司主要生產汽車起重機、履帶起重機、混凝土機械、環衛機械、路面機械等等，產品線也較廣。其中，起重機和混凝土機械是公司的核心產品。
在起重機領域，公司的產銷量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機械領域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產品在國內的市場占有率均排第二，但公司仍是國內工程機械行業中的巨人。公司近年來正處于快速發展中，04年三季度——07年三季度，公司的收入年復合增長率達到53.8％，凈利潤復合增長率達到62.6％，收入、利潤增速均高于行業平均水平。
目前，由于起重機械和混凝土機械國內市場容量增長空間較大，公司的產能嚴重不足，公司正在湖南泉塘等地建設工業園，以擴大產能。預計未來幾年公司混凝土機械和起重機械的產銷量仍將快速增長，公司的收入和利潤也將保持快速增長。
預計07、08年公司能夠分別實現主營收入78.58億元和119.19億元，實現凈利潤11.77億元和16.26億元，實現EPS 1.55元和2.14元。
