投資要點：
盈利能力顯著提升。今年以來，公司盈利能力在06年大幅度回升的基礎上繼續回升，毛利率和凈利率分別提高了2.3和3.84個百分點。主要原因除了行業回暖以外，公司純低溫余熱項目逐漸投產，定向增發收購少數股東權益以后每股收益增厚都促進了這一趨勢的形成。
公司處在戰略發展第二三階段的轉換期。我們認為海螺的戰略步驟可以分為“大量新建產能—提高運營效率—收購擴大市場分額”三個階段，而目前正處在戰略發展第二三階段的轉換期。
今后產能擴張中自建比例可能逐漸減少。由于全國新型干法熟料生產線比例的大幅度增加和區域龍頭割據的競爭格局已經基本確定，海螺再繼續通過不斷的新建產能實現大幅度擴張的機會成本上升，因此公司今后自建產能的比例可能將逐漸下降，07年公司熟料產能增速下降到15%左右。
收購將成為公司未來產能擴張的主要途徑。以收購 祁連山 (行情 股吧)為起點，今后海螺將和中國建材、中材集團在全國范圍內展開跨區域的收購活動。我們認為通過這種方式海螺2010年的銷量完全有可能突破1.5億噸。
一、行業持續景氣，毛利率回升
在公司的季報中，我們看到與去年同比最明顯的變化是公司的利潤率水平持續的回升。在主營業務收入增長只有12.66%的情況下，營業利潤增長了37.2%，凈利潤增長了60.97%。這些都顯示出公司的盈利能力在06年大幅度增加的基礎上，07年進一步恢復。
公司盈利能力的回升，首先得益于行業的普遍回暖。水泥行業在經歷的05年的谷底以后，水泥價格，特別是華東地區水泥價格的逐步回升使公司充分受益。
另外，公司今年的增發也使歸屬母公司的權益大幅度增長，去年我們就認為由于公司少數股東權益的收益率較高，公司收購少數股東權益以后將增厚每股的收益水平。
二、收購將可能是公司未來產能增長的主要手段
我們認為海螺的戰略步驟可以分為“大量新建產能—提高運營效率—收購擴大市場分額”三個階段，而目前隨著純低溫余熱發電項目的陸續投產，公司將在08年完成第二階段的戰略計劃。而第三階段的收購已經從收購祁連山股權開始。
2.1 新建產能的步伐會逐步放緩
海螺02年以來的產能通過新建生產線快速增長的趨勢將有可能改變。原因主要有二：第一、在華東、華南地區，區域熟料產能已經完全改變了02年以前以傳統濕法和立窯為主的狀態，新型干法的比例分別占到80%和40%以上，因此收購的熟料生產產線將變得更加有實際意義；第二、在這兩個區域以外的其他區域，各區域龍頭已經基本形成。海螺要想通過新增產線的方式建立自己的相對優勢，難度較大。
2.2 收購將成為公司增長的另一手段
對于海螺參股祁連山，我們認為這是一個具有標志性意義的事件。首先，對祁連山的參股是海螺完全出于市場競爭角度考慮，排除政府意志的第一次真正意義上的資本運作。其次，這是海螺第一次向華東和華南以外的地區發展。
需要指出的是，無論是收購還是跨區域發展都將成為海螺水泥2010年以后主要的擴張方式。
2.3 南方水泥成立影響有限搖錢樹下看搖錢術
一直以來強調的觀點是華東地區目前已經提前于國內其他區域進入水泥行業整合的第二階段。其典型標志是經過04年大幅度的產能擴張以后，新型干法的比例大幅度增加，這是行業整合完成的第一個目標。而第二個目標就是提高行業集中度，而主要的手段已經從大公司新建產能進行價格戰過渡到通過兼并收購直接減少競爭對手。而南方水泥的成立無疑說明這一階段進度的加快。從區域容量上來看，對于華東五省一市3億噸以上的市場容量，任何一家水泥企業要做到完全壟斷都是不可能的。而南方水泥成立以后將極有可能和海螺一起在華東區域形成多頭壟斷的局面。屆時參考國外穩定市場水泥行業龍頭的盈利水平，我們認為海螺水泥憑借自身的成本優勢將完全有可能將自身的毛利率水平穩定在40%以上。
三、盈利預測
根據公司的運營情況，我們調整公司07-09年的盈利預測為1.62、2.13和2.60元，我們認為在目前全國水泥行業整合剛剛開始的情況下，對于海螺這種未來全國龍頭趨勢明顯，價格控制能力提升指日可待的公司應給予估值溢價，維持“強烈推薦”的投資評級。
