冀東水泥業績好于預期 發展前景向好

      今年前3季度，冀東水泥實現營業收入、凈利潤分別達到25.6億元、3.3億元，同比增長29%、111%。第3季度，實現營業收入、凈利潤11.4億元、1.8億元，同比增長31%、133%，環比增長9%、9%。水泥及熟料產品毛利率提升、產銷量增加、三廢退稅補貼收入增加、三項費用比率降低、投資收益增加是業績主推因素。

　　受益公司管理控制水平提升，管理費用率由上年前3季度的7.3%下降到本期的5.8%。因產能增加推動公司區域市場掌控能力提高，以及水泥價格同比景氣回升，公司毛利率由上年前3季度23.4%提升到本期的27.8%，其中第3季度毛利率由上年的23.78%提升到29.73%。

　　由于內蒙古公司、遼陽公司正式投產，前3季度公司水泥累計生產量、銷售量分別達到1240萬噸、1263萬噸，同比增長31%、26%，產銷率102%；第3季度水泥生產量、銷售量為518萬噸、524萬噸，同比增長26%、17%，產銷率101%。產能增加推動了產量增加，旺盛需求亦使得產銷率維持高位。

　　展望2008-2009年，我們認為公司在兩個層面有超越預期的因素：一方面，公司在產能建設方面有超越預期的可能。公司經營區域處于環渤海經濟圈，已具備龍頭優勢的冀東水泥不可能忽視巨大需求把市場拱手讓予別人。計劃定向增發2.5億股，目前向中融國際貸款5億，建設方面應有足夠資金；另一方面，2006年底國家發改委與河北省簽訂的淘汰落后產能責任狀為：2007-2008年淘汰1500萬噸、2009-2010年淘汰1200萬噸。今年公司總部所在地唐山市政府換屆，淘汰水泥落后產能的政策重點在2008年將更加突出，預期未來兩年唐山市水泥落后產能淘汰力度將有超越預期的可能。

　　我們認為，今年第4季度到2008年，水泥景氣度依舊、落后產能淘汰政策仍將執行，公司產能建設仍將增加并繼續提升其區域價格控制能力，行業整合加速，這些有利因素將支撐公司股價的提升。基本面向好背景下，調整給再次介入提供了機會。