“雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，中國機械制造正在逐步走向裝備全球之路。巨大的投資機會將來自：在中國制造裝備全球的發展歷程中，能夠在國際競爭中勝出的優勢企業。本文試圖通過回顧2006年機械行業及其上市公司運行狀況，全面系統地思考：在振興裝備業的大背景下，哪些行業和公司將進一步受益？在投資結構發生變化的情況下，哪些行業和公司會獲益？在出口加快、并購加速的情形下，又將有哪些公司會真正在國際競爭中茁壯成長？通過綜合分析，尋找2007年的投資目標。
1.快速成長的中國機械制造業
1.1機械制造在中國經濟中的地位日顯重要
行業規模不斷擴大，企業實力增強，開始面對國際市場。根據《中國機械工業年鑒》統計數據，中國機械工業總產值從20年前的不到2000億元（1985年1937億元，1990年3247億元）提升到2005年的超過5萬億元，20年時間規模增長約29倍，年復合增長率達18.38%。特別是近五年以來，機械工業總產值年復合增長率高達24.58%。2006年機械工業總產值增速較2005年加快，機械工業聯合會不完全統計數據顯示，2006年1-10月，機械工業主要企業完成工業總產值43882.68億元，同比增長29.85%；完成銷售產值42675.89億元，同比增長29.74％。在行業規模不斷擴大的情況下，我們的企業實力也在不斷增強，企業所面對的市場已經不僅僅是國內市場，而是廣闊的國際市場，諸多產品的國際市場競爭力在快速提升。
機械行業在中國經濟中的地位日顯重要。2005年機械工業增加值占GDP的比重接近6%，預計2006年有望達到7%。機械工業總產值與GDP比值持續提升，由2000年的0.21提升到2005年的0.31，我們預計經過未來五年發展，比值將提升到0.4以上。
1.2 2006年機械行業主要經營指標增速加快
國家統計局數據顯示，2006年1-10月，機械大行業（包括交通運輸設備）64285家主要企業實現銷售收入4.84萬億元，同比增長29.20%，增速比2005年全年提高6.84個百分點；實現利潤總額2485.83億元，同比增長42.37%，增速比2005年全年提高30.43個百分點；行業毛利率為14.94%，與上年持平。如果扣除交通運輸設備，機械行業52324家企業實現銷售收入3.29萬億元，同比增長29.35%，增速較2005年全年提高2.89個百分點；實現利潤總額1749.22億元，同比增長39.25%，增速較2005年全年提高12.01個百分點；行業毛利率為15.12%，與上年持平。
本報告研究范疇將不包括汽車等交通運輸設備。在機械四大行業中，通用設備、儀器儀表各項指標穩定增長，收入、利潤總額增速較上年小幅提升；專用設備利潤總額增速大大高于收入增長，表明整體盈利能力在提升；電氣設備收入、利潤增速則明顯加快。
1.2.1專用設備：增速快速提升，盈利能力上升
行業整體獲利能力提升。2006年1-10月我國專用設備制造業共實現銷售收入5950.13億元，同比增長29.63%，實現利潤總額338.36億元，同比增長50.28%，毛利率和稅前利潤率分別為16.31%和5.69%。行業利潤總額增速遠超過收入增速，說明行業獲利能力提升。
行業內盈利能力較強的有工程機械、石油鉆采設備、礦山設備、模具制造等子行業，這些子行業的毛利率水平高于行業平均水平；其中工程機械和石油鉆采設備的主要指標均高于行業平均水平。
預計2006年全年收入、利潤增速分別在30%、50%左右；2007年行業收入增速將保持在25%左右。
1.2.2通用設備：穩中有升
2006年1-10月，通用設備行業共實現銷售收入10512.02萬元，同比增長30.41%，增速較上半年和前三季分別提升0.64和0.77個百分點；實現利潤總額641.00億元，同比增長38.3%，增速較上半年和前三季分別下降3.0和0.8個百分點；毛利率和稅前利潤率分別為15.8%和6.1%，均比上半年和上年同期有所提升。
整體看來，行業盈利能力較強的有液壓和氣壓動力機械、機床、泵及真空設備等，這些子行業的毛利率水平高于行業整體水平。
預計2006年通用設備行業收入、利潤增速將分別保持在30%、38%左右，2007年需求增速在25%左右。
1.3上市公司整體指標持續好轉
行業內上市公司主要指標持續好轉，部分指標高于滬深兩市上市公司整體水平。
06年前三季度，機械行業（不包括電氣設備）106家上市公司平均每股收益、凈資產收益率分別為0.24元、9.08%，均超過全部上市公司的平均水平，每股凈資產略低于市場平均水平。06年1-9月每股經營活動產生的現金流為0.182元，低于每股收益，也低于全部上市公司平均水平，但部分子行業的現金流狀況良好，如機床、港口機械、工程機械的每股現金流分別達到0.68元、0.43元、0.34元，遠高于機械行業的平均水平。電氣設備行業06年前三季現金流狀況不佳，主要是由于2005年以前行業內企業已經提前收取了大量預收款，2006年以后新承接訂單大幅減少，企業采購原材料需要大量支付款項；另外工程尾款回款周期長。
毛利率趨穩、凈利率持續上升。機械行業上市公司（不包括電氣設備）平均毛利率從2001年開始逐年小幅下降，2006年趨穩，1-9月毛利率為17.36%。凈利率自2001年開始逐步攀升，2006年1-9月達5.95%，均高于行業平均水平，上市公司整體獲利能力上升。
鐵路設備、工程機械、石油礦山設備業績增速最快，凈利潤增速分別達到121.25%、96.85%和61.95%；港口機械、工程機械的綜合盈利能力較強，凈資產收益率高達19.27%、9.56%，每股收益分別0.58元、0.31元，每股經營性現金流分別為0.43元和0.34元，均高于行業平均水平。
2.機械行業未來五年發展前景樂觀
機械行業跟固定資產投資增速關系密切，我們預計“十一五”期間我國經濟增速將略低于“十五”期間的增速，固定資產投資增速也將較“十五”期間有所減緩，但預計幅度不會大，2007年固定資產投資增速仍將保持在20%以上，在振興裝備政策推動和外銷強勁增長拉動下，機械行業將繼續朝著持續向上的方向健康發展。預計2006年機械行業收入增速保持在29%左右，未來五年行業復合增速仍將保持在18%以上。
2.1中國機械裝備發展進入最佳發展時期
世界制造業轉移，中國正在逐步成為世界加工廠。美國、德國、日本、韓國等國家已經進入工業化發展的高技術密集時代與微電子時代，鋼鐵、機械、化工等重工業正逐漸向發展中國家轉移。我國目前經濟發展已經過了發展初期，正處于重化工業發展中期。
未來10年將是中國機械行業發展最佳時期。美國、德國的重化工業發展期延續了18年以上，美國、德國、日本、韓國四國重化工業發展期平均延續了12年，我們估計中國的重化工業發展期將至少延續10年，直到2015年。因此，在未來10年中，隨著中國重化工業進程的推進，中國企業規模、產品技術、質量等都將得到大幅提升，國產機械產品國際競爭力增強，逐步替代進口，并加速出口。目前，機械行業中部分子行業如船舶、鐵路、集裝箱及集裝箱起重機制造等已經受益于國際間的產業轉移，并將持續受益；電站設備、工程機械、機床等將受益于產業轉移，加快出口進程。
2.2未來發展將持續受益于振興裝備之國策
振興裝備政策推動內需。2006年6月28日《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》（以下簡稱《意見》）發布，《意見》提出未來將重點發展16大領域，即：
發電、輸變電、石化、煤化工、薄板連軋、煤綜采、造船、鐵路與軌道交通、環保、工程機械、自控和精密儀器、數控機床、紡機、農機、IT設備、飛機。《意見》不僅為裝備制造業未來的發展明確了方向和目標，還提出了有關政策支持方面一系列的措施，包括稅收優惠政策、資金支持等，有利于機械行業的長期健康、快速發展。預計在《意見》及其相關配套政策以及其他振興政策的推動下，我國機械行業的內需將保持旺盛增長。
陸續出臺的振興裝備配套政策有利于行業快速發展。目前相關配套的細化政策主要包括以下幾類：
1.制定重點發展領域的技術政策，著力培養國內企業的自主創新能力；2.所得稅優惠，如研發投入可抵免企業所得稅；3.調整進出口關稅，如提高整機進口稅率，降低零部件進口關稅，調高資源性商品出口關稅，有利于國產設備替代進口，有利于國內裝備制造企業降低成本；4.調整出口退稅率，如提高重大技術裝備產品出口退稅率，降低低附加值產品出口退稅率，有利于國內企業盈利能力提升、產品技術升級；5.限制重大裝備進口，有利于內需增加，替代進口；6.專項資金扶持，有利于企業做強做大。
2.3旺盛內需帶動行業健康發展
在未來GDP穩定增長的前提下，國內機械設備需求增速將超過GDP增速。我國人口眾多、地域遼闊，隨著國家經濟持續穩定地發展，人民生活水平穩步提升，生活方式也在發生變化，更加注重生活質量，勞動力成本將持續攀升，設備替代人工成必然趨勢，因此機械設備需求也必將多品種、多樣化。我們預計未來幾年部分產品仍將保持旺盛需求，譬如為了解決運輸瓶頸，鐵路投資持續增加，相關設備需求旺盛；為了解決電力短缺，近幾年國家加大電站及輸變電建設力度，未來幾年電站建設仍將保持在高位，輸變電建設將保持快速增長；新農村建設、鐵路投資、城市軌道交通建設等都將拉動工程機械旺盛需求。
隨著企業自主創新能力提升、產品技術升級，國內產品正在逐步替代進口，且空間巨大。2005年我國機電產品累計進口3503.78億美元，其中機械及設備進口963.75億美元，同比增長5.18%，增速較2004年下降約23個百分點，表明進口替代在加快。2006年1-10月，機械及設備累計進口889.98億美元，同比增長13.84％，在國內需求拉動下，進口增速出現反彈。
2.4強勁出口拉動行業快速增長
中國機械工業經過近20年的努力發展，從先前的引進設備、消化吸收，基本滿足國內基礎需求，發展到現在的改造創新、替代進口、加快出口階段。2006年1-10月我國機電產品出口總額同比增長了29.64%，機械及設備的出口總額同比增長23.90%，增速較2005年全年略有下降，主要是由于：1）基數逐漸加大；2）集裝箱產品的出口增速明顯下降，06年1-10月集裝箱出口同比下降了9.81%，拖累了整個機械行業的出口表現。但我們認為在部分子行業如工程機械等出口快速增長的拉動下，未來機械行業的整體出口增速將有所提升。
目前，我國機械裝備出口通常通過三種方式：第一是隨項目帶出去，這種方式的出口產品利潤率會略低一些；第二種是自主出口；第三種是到海外投資設廠，特別是在本幣升值的情況下，到海外投資設廠顯得相對劃算。機械企業經過近幾年發展，規模擴大、產品技術提升、性能穩定、產品正在得到國際市場逐步認可。
2.5并購將造就一批具備國際競爭力的優勢企業
機械行業是重組并購最為活躍的板塊之一。《中國并購報告》顯示，2003年大機械行業并購數量120次，位居第二，并購金額達101.3億元；2004年并購數量大幅下降為50次，金額75億元。2003年是2000年以來機械行業增速最高的年份，行業內企業并購熱情高漲，諸多大型國企也在當年進行了大規模的改制重組，如特變電工收購沈變、上海電氣集團改制重組啟動、上海新梅收購上海港機、南方香江收購山東臨工、浙江精工鋼構收購長江股份等等；2004年受宏觀調控影響機械需求增速快速下降，且隨著鋼材等原材料價格的大幅上揚，企業業績增速明顯放緩，企業并購動力也隨之下降。2005年以后并購再次加速，外資并購國內企業的積極性高漲，2005年以來機械行業最引人注目的并購案例就是：美國凱雷公司計劃用3.75億美元收購徐工機械85%股權，間接控股徐工科技，目前新方案中已將收購比例調整至50%。新方案已獲得江蘇省和徐州市政府有關部門的基本認可，將正式呈報國家相關部門審批，但由于該事件受到社會各界人士的高度關注，國家相關部門尚未批復收購事宜。
機械行業重組并購主要方式有：1)資產置換，實現行業內部、或控股股東集團內部的重組。典型案例：上海機電與控股股東之間歷年的資產重組；中聯重科收購建機院下屬環衛設備、汽車起重機資產。2)借殼上市，實現跨行業重組。典型案例：浙江精工鋼構借殼長江股份上市；南方香江集團借殼山東臨工上市。3)戰略重組并購。典型案例：振華港機大股東中港灣集團和中國路橋集團合并重組為中國交通建設集團有限公司；沈陽機床集團戰略收購德國希斯公司、云南機床、交大科技。
全流通將為重組并購提供便利，并有望降低并購成本。根據“十一五規劃建議”精神，我們認為在未來幾年，機械行業中企業之間的收購兼并行為將進一步增加。通過收購兼并，國內將造就一批具備國際競爭力的優勢企業。建議特別關注集團有潛在優良資產的公司，如三一重工（600031）、西飛國際（000768）、滬東重機（600150）、廣船國際（600685）、火箭股份（600879）等；關注有意引進戰略投資者做強做大的公司，如柳工（000528）等。
3.主要細分行業及上市公司分析
3.1工程機械：內外需求齊增長
3.1.1行業進入上升期，業績增長超過預期
在經歷了2004年業績快速下滑和2005年上半年的負增長后，工程機械行業走出谷底，2006年業績迅速回升。根據國家統計局數據，2006年1-10月工程機械行業實現銷售收入688.18億元，同比增長33.39%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升1.28、21.08個百分點；實現利潤總額47.05億元，同比增長124.35%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升37.99、128.08個百分點；毛利率為17.27%，分別比2006年上半年和2005年全年提升0.09、1.72個百分點；稅前利潤率為6.84%，與上半年基本持平，較2005年全年提升1.2個百分點。
可見，在2006年7月我國加強宏觀調控以后，行業增速不僅沒有下降，反而是加快的。行業業績增長好于市場預期的主要原因：1)本次宏觀調控不同于2004年的調控，主要是一種結構性調控。調控的重點是：限制高耗能、高污染、產能過剩的產業；政府將嚴格審查新開工項目，抑制投資過快增長；相反，一些瓶頸領域投資加快，如鐵路，新農村建設、軌道交通、礦山開采等領域投資加大，拉動需求；2)出口增長加快拉動需求。
主要產品銷售狀況好于預期。2006年1-9月，工程機械主要產品銷量均有明顯上漲，除了壓路機外，其他主要整機產品的銷量增速均在10%以上，其中挖掘機的銷量增速達到66.10%，叉車和汽車起重機的銷量增速也在30%以上。壓路機是受宏觀緊縮影響最大的工程機械產品之一，但銷量也保持正增長態勢。
3.1.2內需謹慎樂觀，出口積極樂觀，共同推升行業業績
1、出口勢頭良好，推升行業業績出口快速增長提升行業業績。出口在行業中的地位越來越重要：2005年行業銷售收入增長12.31%，出口總金額增長58.76%，出口增速高于行業銷售收入增速46.45個百分點；2006年上半年，行業銷售收入增長32.11%，出口總金額增長75.30%，出口增速高于行業銷售收入增速43.19個百分點；2006年1-9月，行業銷售收入增長33.90%，出口總金額增長74.20%，出口增速高于行業銷售收入增速40.3個百分點。
工程機械行業的出口增速遠超過行業銷售增速，已成為拉動行業銷售收入增長的主要動力。根據公司反饋信息，工程機械出口產品的盈利能力一般高于內銷產品，故出口的增長也是拉動公司利潤增長的主要動力之一。
對非洲、中東以及亞洲發展中國家的出口前景廣闊。我國對非洲工程機械出口增長迅速，2005年增速達到83%，遠超過對其他地區的出口增速，主要是由于：我國在非洲國家有大量工程承包項目；非洲國家多數不富裕，價格相對低廉的中國產品更適合非洲國家的經濟能力；近年非洲各國政府如安哥拉、埃及、贊比亞等紛紛加大了對基礎設施建設的投入。我國在中亞的一些發展中國家有大量承包項目，并且發展中國家資金短缺的現象也使得中國產品倍受青睞；目前中東地區的建筑業正處于發展的高峰期，對相關機械的需求快速增長，中東地區一些產油國資金充足。非洲、中東以及亞洲發展中國家將會是未來我國工程機械出口的重要增長點整機產品出口比重提升，出口結構逐漸優化。2005年，我國工程機械整機產品出口總金額為17.29億美元，占出口總額的58.8%；2006年1-9月份，整機產品的出口總金額為22.9億美元，占出口總額的63.8%，占比較05年全年提升了5個百分點，出口增速91%，超過行業出口增速16.8個百分點。整機產品出口比重的顯著提升，顯示出我國工程機械產品的出口結構正逐漸優化，未來整機產品出口規模的擴大將會是提升行業整體出口金額的重要動力。2006年1-9月起重機、推土機、壓路機、挖掘機、平地機的出口金額的增速都超過了出口量的增長速度，說明價格較高的產品的出口比重有所提升，出口結構優化。
我們預計06年全年工程機械行業出口增速將超過70%，07年、08年也將保持50%以上的高增長。
2、多因素推動內需穩定增長宏觀調控初顯成效，未來投資結構性調整將繼續拉動內需。2006年7月開始，國家再度加強宏觀調控，1-9月全社會固定資產投資增速為27.3%，較上半年下降了2.5個百分點；2006年1-9月份城鎮累計固定資產投資增速為28.2%，較上半年下降了3.1個百分點，1-10月份繼續下降至26.8%。但工程機械行業仍保持快速增長，投資結構性調整拉動內需。我們認為為了維持國家經濟持續快速的增長，在消費動力不足的情況下，保持較快的固定資產投資增長成為必然，未來幾年國內市場將保持穩定增長。
行業并購重組與資產整合帶來的投資機會。預計未來行業競爭更趨激烈，收購兼并與資產整合成為趨勢，一些背靠大集團的上市公司有望陸續獲得集團的優質資產。
企業通過收購兼并，能有效打破產能瓶頸，提升規模經濟效應，鞏固企業的市場地位，進而提升行業整體業績水平。
利好政策將逐漸落實。2006年6月28日《意見》公開發布，強調了發展具有自主知識品牌的重大技術裝備，指出了將對重大裝備制造業強化政策支持，對工程機械行業起到了振奮人心的作用。與《意見》相關的一攬子政策將在06年底、07年陸續出臺，企業將得到切實的利好。如進口重大技術裝備產品將被禁止和限制，對使用國產設備的支持，對國產設備制造的稅收優惠等具體政策將獲得落實，有助于國內企業擴大本土市場占有率，提高產品銷量，提高國產化率；稅收優惠有利于進口配件較多、生產主機為主的企業的降低成本，提高利潤率。
宏觀調控將對工程機械行業產生一定的負面影響，但由于固定資產投資的結構性變化、出口快速增長、國產設備的逐步替代將平滑宏觀調控對工程機械行業的影響，我們預計2006年全年行業收入增幅約30%；2007年收入增幅將保持在20%以上。行業內優勢企業增幅將高于行業平均水平。
3.1.3行業內上市公司分析
上市公司平均單位收益變化趨勢繼續向好。2006年前三季度，工程機械行業15家上市公司平均每股收益、每股凈資產和凈資產收益率分別為0.31元、3.22元和9.56%，均超過全部上市公司平均水平以及全部機械上市公司平均水平。每股經營性現金流為0.34元，仍低于全部上市公司水平，但已處于持續穩定上升的趨勢中，較2005、2004年同期已有明顯提升。2006年前三季每股經營性現金流高于每股收益，顯示公司業績的提升有良好的現金流做支撐。
上市公司利潤率繼續上升趨勢，高于行業平均水平。2006年，工程機械行業上市公司結束了04年、05年毛利率持續下跌的走勢，毛利率水平開始回升。2006年前三季度，上市公司平均毛利率為19.65%，較上半年提升0.31個百分點，較2005年全年提升1.43個百分點，較2005年同期提升1.42個百分點，比行業平均水平高2.31個百分點；凈利率水平也處于上升趨勢，前三季度工程機械上市公司的凈利率為5.79%，較上半年提升0.23個百分點，比2005年全年提升2.73個百分點。上市公司的盈利能力強于行業平均水平，其中中聯重科、三一重工、安徽合力等企業的毛利率水平明顯高于行業平均水平。
3.2.1船舶：訂單飽滿，業績爆發性增長
船舶需求持續旺盛。2006年1-9月，全國新承接船舶訂單2922萬載重噸，同比增長154%；截至9月底，手持船舶訂單6121萬載重噸，同比增長65%；造船完工量833萬載重噸，同比下降7%。按我國和英國克拉克松研究公司的統計數據，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的15.7%、30.0%和22.1%。
其中，承接新船訂單位居世界第二。
行業利潤呈爆發性增長。根據國家統計局數據，2006年1-10月船舶及浮動裝置制造868家企業共實現銷售收入997.55億元，同比增長37.60%；實現利潤總額57.02億元，同比增長155.24%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升28.16、35.66個百分點；毛利率為11.19%，比2005年同期提升2.48個百分點。
快速增長的主要原因。1）油運市場繁榮和世界貿易持續增長拉動了造船業的全球需求，也造就了中國造船業景氣度向好；2）我國造船量以及在世界造船市場的份額不斷提高；3）我國造船廠在2003年、2004年航運周期頂點所承接的高價位訂單逐步在2006年實現交付，導致行業利潤率提高。
我國造船業受益于國家政策扶持。9月18日國家發改委、國防科工委聯合正式對外發布了《船舶工業中長期發展規劃2006－2015》。《規劃》對我國船舶工業的發展方向做出了明確的指導，將推動造船業的進一步發展。《規劃》中明確提出我國將集中力量建設長江口、渤海灣、珠江口三大造船基地，中船廣州龍穴造船基地作為珠江口造船基地建設的關鍵項目，對于完善我國船舶工業產業布局，促進我國船舶工業結構升級，做大做強我國船舶工業具有重要意義。
未來兩年世界船舶市場走向判斷。世界經濟增長和貿易的發展是影響船舶市場變化的主要因素。中國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運輸需求量，在很大程度上決定著航運市場未來兩年的走向，預計未來兩年世界船舶市場將繼續保持景氣，2007年船價將維持高位。目前的油船船隊中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。中國原油進口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規定增強了投資者信心，油船價格將保持較好水平。散貨船市場仍會保持一定程度堅挺，中國鐵礦石的進口和世界糧食的進出口將會繼續支撐這一市場。相比較，集裝箱船市場前景較難把握，集裝箱船的建造取決于集裝箱航運需求量，預計未來訂造量恐難高過近幾年水平。
3.2.2集裝箱：行業盈利大幅下降行業利潤大幅下降。2006年1—10月，我國集裝箱制造業收入下降1.48%，利潤總額下降58.07%，行業平均毛利率8.66%，同比下降6.86個百分點。行業景氣回落始自2005年下半年，之前集裝箱市場已經連續14個月高漲，處于超買狀態。
行業在波動中不斷增長。2006年初普通干貨箱價格為1450美元/TEU，4月份開始上揚，9月份升至1900美元/TEU以上，預計第四季度將有所回落，估計在1700-1800美元/TEU。總體看，受行業內潛在產能制衡，箱價難以大幅提升，未來波動趨于平緩，變動區間在1500—2000美金/TEU。集裝箱用Corten鋼的價格自2006年初的400多美元/噸，上升到第三季度的接近600美元/噸,預計未來兩年或小幅走高。
基于對未來數年全球經濟、貿易總量的樂觀估計，我們認為全球集裝箱需求將穩步提升。2007年、2008年、2009年全球集裝箱船數量的增長率分別為13.0%、14.6%、13.4%（Clarkson預計），相應也可以推算新集裝箱的增量需求在13%以上。此外，集裝箱需求還來自于舊箱的更新。過去5年，每年淘汰的集裝箱量占上年底全球擁有量的比例最高為5.4%，最低為4.4%。2005年底全球集裝箱保有量為2108.9萬TEU。我們預計2006年、2007年、2008年全球集裝箱的新增需求增長率為14.5%、13.0%、11.5%，每年的淘汰量占上年底全球擁有量的5.5%，計算得2006年、2007年、2008年全球集裝箱需求量分別為263.35萬TEU、290.61萬TEU、318.92萬TEU。
3.2.3上市公司分析
前三季度，行業內5家公司整體收入和凈利潤分別同比增長11.70%和1.22%；凈資產收益率為19.27%。從凈利潤增長率指標看，廣船國際大幅增長408.54%，滬東重機增長率達72.19%，振華港機和江南重工分別增長30%以上。但是，權重最大的中集集團業績下滑，拖累了行業整體表現。
中集集團、振華港機均為全球行業龍頭企業。中集集團的干貨箱產品全球市場占有率達55%，銷售收入的出口比例在95%左右。我們預計公司集裝箱業務未來發展將趨平穩，不再具有高成長性。在中集集團的利潤構成中，道路運輸車輛業務占比正在快速提升（目前為10%），未來發展空間巨大。振華港機集裝箱起重機國際市場份額高達74%，出口產值占總收入的85%，集裝箱起重機銷售收入占公司總收入的91.75%。
2006年公司在散貨機械市場、大型鋼橋、海上重工（包括浮吊等）等市場開始取得新突破，中交股份上市對振華港機也產生正面影響。
滬東重機、廣船國際和江南重工都是中船集團旗下公司。中船集團目前正在加大資本運作力度，整合優化造船、修船和配套資源，三家上市公司將因此受益。
3.3機床:迎來發展黃金時代
3.3.1行業業績穩定增長
機床行業保持著快速發展的勢頭。根據國家統計局數據，2005年522家金切機床制造企業共實現產品銷售收入442.03億元，同比增長25.32%；利潤總額20.76億元，同比增長30.75%；毛利率、稅前利潤率分別為18.17%、4.70%。2006年1-10月，517家金切機床制造企業共實現銷售收入432.80億元，同比增長24.74%；利潤總額19.12億元，同比增長30.85%。2005年全國金切機床產量為45.07萬臺，同比增長12.8%；2006年1-10月金切機床產量為46.01萬臺，同比增長13.8%；毛利率、稅前利潤率分別為18.71%、4.42%。
2000年以來，我國機床行業無論產值、產量、銷售收入都保持著兩位數以上的增長，2004年是我國增長最快的一年，2005年以來，增速絕對值有所放緩，但仍處于快速增長趨勢中。
中國迎來了機床工業發展的黃金時代，機床工業在未來5-10年將持續景氣。中國將復制機床強國的發展道路。1)中國經濟持續高速增長，機床行業的下游行業成長迅速；2)受益于全球產業轉移，中國成為全球的“加工中心”；3)國家已經認識到發展機床工業的重要性，出臺了一系列政策來促進機床工業的發展。
3.3.2政策推動、需求拉動，行業保持快速增長我們預計“十一五”期間中國機床消費年增長率在15%以上，中國機床行業銷售收入增速保持在20%以上，由于數控機床的比例大大提高，行業內優勢企業增幅將高于行業平均水平。判斷的前提為：1）未來5年我國機床下游行業增長保持15%左右的速度；2）進口替代取得階段性成果，截止2010年，國產數控機床的市場占有率達到50%，國產機床市場占有率達到60%；1、機床新政支持力度大、方位全，大力發展機床工業勢在必行裝備工業的發展關系到一國整體工業競爭力和綜合國力在世界上的位置，機床作為“工業母機”，在國家經濟發展戰略中具有重要的地位。《意見》明確提出要在機床領域實現重點突破：發展大型、精密、高速數控裝備和數控系統及功能部件，改變大型、高精度數控機床大部分依賴進口的現狀，滿足機械、航空航天等工業發展的需要。
國家“十一五”發展規劃提振機床行業：1)國產數控機床的市場占有率達到50%；2)國產機床功能部件品種齊全，市場占有率達到60%；3)國產數控機床配國產數控系統要達到75%。
國家支持在每個領域都制定支持裝備工業國產化的細則和規劃，要涌現一大批自主創新的產業，對每項政策都要細化推進。在一系列的政策中，以下幾條比較突出：《國家中長期科技發展規劃綱要》（以下簡稱綱要）明確規定：實施促進自主創新的政府采購。制定《中華人民共和國政府采購法》實施細則，建立政府采購自主創新產品協調機制，對企業采購國產高技術裝備提供政策支持：國產設備采購首臺（套）制度。《綱要》規定“對國內企業開發的具有自主知識產權的重大高新技術裝備和產品，實行國家首購政策”，《意見》也有相關規定。
重大裝備禁限目錄。數控機床將出現在首批目錄當中。具體目錄將以關鍵單機為主，對于關鍵零部件，基本采取不限制的政策。
激勵企業技術創新的財稅政策。《綱要》規定要“實施激勵企業技術創新的財稅政策”，《意見》明確提出要“調整進口稅收優惠政策”。具體內容將包括“對為實現國產化而進口的材料和零部件要免稅，對國內已經實現國產化的整機進口要征稅”。
《數控機床產業發展專項規劃》已起草完畢，對機床生產工業基地提供資金與稅收優惠。具體包括如下內容：1）未來五年將營造20個數控機床產業化基地和為之配套的10個基礎功能零部件產業基地，基地企業將享受國家政策和資金上的支持；2）數控機床產業化基地企業所開發生產的新產品和高檔數控機床產品實行增值稅返還政策；3）對在東北老工業基地改造中已經實行了消費型增值稅的企業，還會因此獲得雙重稅收優惠。
2、下游需求拉動機床內需增長機床消費與固定資產投資高度正相關，固定資產投資回落，機床消費也就快速回落。我們認為后續年份固定資產投資增速雖然將會有所回落，但不會低于20%。另外，中國的重化工業時期還將持續至少10年，而重化工業時期是機床難得的快速發展時期，期間固定資產投資增速會有起伏，總的來說，這段時期必將是機床工業發展的黃金時期。基于對下游子行業增長的判斷，我們認為國內的機床消費將保持15%以上快速增長。
汽車工業對機床行業的拉動作用最強勁。按工業國家發展規律，機床的40%流向汽車、摩托車行業，機床行業的平均增速是汽車行業的1.3-1.5倍。2002年以來，中國汽車行業高速發展，雖然預期整車行業在未來增速相比前期會有回落，但仍將有10%以上的增長。國家對發展汽車零部件產業大力支持，力圖培養一批具有比較優勢的生產企業，滿足國產化的要求，并進入國際采購體系。目前，全球采購商紛紛瞄準中國，擴大在中國的零部件采購份額，具有成本優勢的中國零部件企業面向的將是全球市場，估計未來5年我國汽車行業銷售收入年均增長在15%以上。
軍工行業投入將持續增長，技改力度加大，提升機床需求。軍工行業（包括航空航天）是數控機床的主要應用領域之一，主要需求產品為大型、重型、精密數控機床、加工中心等，為了全面提高科研和生產能力，迫切需要進行技術改造等改變目前的裝備狀況，該領域對機床的需求將持續增長。
除機床以外的其他機械、高新技術行業將保持較快的發展速度。預計未來五年，機械需求年復合增長率將保持在18％左右。在國家振興裝備制造業的大背景下，以石化通用裝備、重型冶金機械、大型清潔高效發電裝備、礦山設備、工程機械、紡織機械、農業機械等為主的重大技術裝備將繼續保持高速增長。高新技術產業，主要是電子技術產業將取得長足發展。根據行業規劃，到2010年我國電子信息產業收入將由目前的4萬億元增加到7萬億元，“十一”期間復合增長率將在15%以上。
3、企業設備更新換代，數控機床需求激增。
數控機床是普通機床的升級產品，代替普通機床是大勢所趨。我國目前的存量金切機床設備陳舊，數控化率很低，需要大量數控機床進行更新換代。
我國國產數控機床國內市場占有率2004年為25%，2005年回升到31%。根據規劃，到“十一五”末期該比例要達到50%以上，未來數控機床具有廣闊的發展空間，增速將遠遠超過普通機床。
4、出口增長迅速、進口替代是更大的蛋糕出口快速增長，進口明顯回落。中國已經成長成為全球機床消費大國，由于進入重化工業時期，2000起對機床的需求大幅增加，2002成為全球最大機床消費國家。
2005年中國機床消費額109億美元，占據全球份額的20%以上；而機床產值為50億美元，排名第三位，僅占全球產值的10%。
機床出口連續3年實現40%-60%的高速增長，而進口增速已經回落到10%左右。
在目前中國機床消費額中，進口機床占到50%以上，在中高端數控機床領域更占到了70%左右。2006年1-10月，出口機床6.49萬臺，同比增長15%，出口額為9.48億美元，同比增長46.70%；進口機床8.89萬臺，同比下降7.7%，進口額為59.99美元，同比增長10.96%；貿易逆差為50.51億美元。
國產機床客戶信任度增加，技術進步使國產機床具備進口替代可能。近年來，我國機床在科技開發方面取得了實質性的突破，成功的打破了國外對我們的技術封鎖，目前我國年產數控機床1000臺以上的企業已經達到了15家，部分國產數控機床完全可以替代進口。為了提高用戶對國產機床的信任度，國內機床企業紛紛改變客戶服務理念，采取了一系列產品質量保證措施，消除用戶對國產機床的不信任，建立企業與重點客戶之間的長期戰略伙伴關系，實現互利雙贏。
3.3.3上市公司利潤增長不如預期機床行業有5家上市公司：沈陽機床、秦川發展、S華鼎、S交科技和SST縱橫。
沈陽機床銷售收入、凈利潤占機床行業上市公司總額的60%-70%之間，SST縱橫處于虧損狀態。
2006年1-9月5家機床上市公司共實現銷售收入58.10億元，同比增長22.29%，增速比行業平均水平低1.61個百分點，SST縱橫的銷售收入下降，嚴重拖累了上市公司平均水平；在剔除掉SST縱橫后，上市公司銷售收入增幅為24.67%，高出行業平均水平0.77個百分點。機床上市公司共實現凈利潤13472萬元，同比下降6.11%，凈利率2.37%；在剔除掉SST縱橫后，凈利潤同比增長16.35%，凈利率為3.00%。上市公司利潤增長不如預期的主要原因是權重最大的沈陽機床業績不達預期，S交科技經營狀況良好，凈利潤增長率達65.72%。
上市公司毛利率略有下降，與行業平均水平持平。2006年前三季度，上市公司平均毛利率為20.23%，較2005年全年下降1.12個百分點，較2005年同期下降0.27個百分點，與行業平均水平基本持平。毛利率小幅下降主要原因是主要企業沈陽機床2006年進行搬遷改造，成本提高。
3.4鐵路設備：行業發展迎來機遇
3.4.1主要經營指標顯著好轉
2006年1-10月，鐵路設備行業實現銷售收入568.33億元，同比增長20.71%，增速分別較2006年上半年提升4.14個百分點，與2005年全年持平；實現利潤總額15.23億元，同比增長86.14%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升14.29、16.87個百分點；毛利率為15%，分別比2006年上半年和2005年全年提升1.11、1.1個百分點；稅前利潤率為2.68%，分別比2006年上半年和2005年全年提升0.63、0.04個百分點。
從目前情況看，鐵路機車盈利能力不強，鐵路機車車輛配件和鐵路專用設備及器材、配件贏利能力較好。鐵路機車贏利能力不強的主要原因是現在鐵道部正集中改造現有車輛，采購新車數額沒有明顯增長，而且產品毛利率低僅為10.37%，預計2008-2010年間隨著高鐵逐步建成，采購新車的力度將逐漸加大，鐵路機車的銷售收入增長和毛利率均將大幅度提高。
3.4.2鐵路投資加速帶動行業高速增長
我國鐵路總體發展水平低，已經成為國民經濟發展的瓶頸，未來將逐漸改善。
根據鐵路“十一五”規劃，預計到2010年將達9萬KM（其中電氣化鐵路約4萬KM），對比2005年底我國鐵路總里程為7.54萬KM（其中電氣化鐵路約2萬KM），隱含的年復合增長率將近8%，遠高于前20多年1.41%的年復合增速。
鐵路投資加速，鐵路設備面臨跨越式發展機遇。依據《鐵路“十一五”規劃》，“十一五”期間，我國將新建鐵路1.7萬公里，2010年全國鐵路營運里程將達到9萬公里以上；年均鐵路固定資產投資達到2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數倍增長。國家統計局數據顯示，2006年1-10月，城鎮鐵路固定資產投資同比增長104.2%，增速遠高于城鎮固定資產投資與全社會固定資產投資的增長速度。我們預計隨著鐵路投資的加速，鐵路設備制造業面臨良好的發展機遇，鐵路復線化、電氣化進程的加快將加速鐵路車輛的更新換代，并推動相關零配件需求的增長。預計未來三年我國鐵路運輸設備收入增速將維持在20%以上。
3.4.3上市公司：利潤大幅增長機械行業
中鐵路設備上市公司共四家，2006年1-9月收入同比增長54.72％，凈利潤增長121.25％，遠高于行業平均水平；平均毛利率為14.7%，低于行業平均水平0.3個百分點，主要是由于北方創業06年第三季度專用汽車產品處于虧損狀態，影響了公司獲利能力，進而影響上市公司平均毛利率水平。
鐵路投資加速拉動相關設備市場需求，上市公司上半年的業績已經開始體現出行業景氣帶來的業績提升。太原重工和晉西車軸業績快速上升，太原重工、北方創業存在大股東優質資產注入可能，建議重點關注晉西車軸、太原重工、北方創業。
3.5航空航天設備
3.5.1行業發展面臨機遇
行業運行情況。航空航天設備包括飛機制造、航空航天制造、飛機修理等，國內航空制造業務包括：軍機、支線客機制造、及航空零部件制造、轉包業務。2006年1—10月，我國飛機制造和修理行業收入、利潤總額分別同比增長14.16%、14.29%；航天器制造業收入、利潤總額分別增長28.53%、162.63%。
由于行業進入壁壘高，飛機和航天器制造業的毛利率相對其他機械產品較高，1—10月兩行業毛利率分別達到21.71%、30.01%，分別比上年同期增加3.05和1.6個百分點。
中國國防戰略已現重大變革。中國現在已是世界最大制造業基地、第三大出口基地，但飛速發展的同時也迎來了“中國威脅論”、貿易摩擦和亞太軍事格局的新變化。
同時，臺海局勢、能源安全等因素促發了中國國防從“消極防御”向“積極防御”轉變，令中國國防戰略出現重大變革。統計數據顯示，近五年軍費占財政支出、GDP的比例維持在8%和2%以下，但中國每年軍費支出的絕對值已從1998年的不足1000億元猛增至2005年的2500億元水平附近，軍費支出年增長率保持在10%以上。
中國航空制造業亟待加強。雖然中國是世界上少數能夠制造所有主要類型軍用飛機（戰斗機、轟炸機、運輸機和直升機等）的國家之一，但中國在飛機研制能力的諸多方面仍存在較大缺陷，比如至今尚不具備研制大型轟炸機、噴氣客機的能力，中國航空制造業的總體水平落后世界一流國家至少20年。
未來5年中國航空航天事業面臨重要發展機遇。根據國防科工委制定的“十一五”規劃，在未來5年中，軍工全行業的總收入年均增長15%，工業經濟效益綜合指數提高30點以上，而航空航天則是整個軍工產業的最高領域。國家在《中長期科技發展規劃綱要》中提出了16個重大專項，有3個涉及了航空航天產業，分別是大型飛機、高分辨率對地觀測系統、載人航天與探月工程。這些目標的實現，除了要求我國政府繼續加大對航空航天的投入，同時還要鼓勵建立多元化、多渠道的投資體系，保證航空航天事業持續、穩定發展。
3.5.2上市公司：重點關注資產注入企業
2006年前三季度，9家上市公司平均收入、凈利潤分別同比增長34.33%、35.43%，加權平均每股收益0.148元，整體經營業績一般。2006年10月份之前，軍工資產注入將引致業績提升令該板塊成為滬深市場投資熱點，之后由于部分公司業績未達市場預期、投資者轉投大盤藍籌等因素導致部分公司股價深幅調整。我們認為，該板塊中具有實質性資產注入題材的個股2007年仍值得關注。近期，中航一集團在資本市場的動作加大。該集團表示原則上一定要實現整體上市，而具體實施中，可以先讓旗下一批專業化企業上市。中航一集團旗下主要擁有成飛、西飛、沈飛、上飛、貴航等軍民用航空飛機制造類企業和沈陽黎明、西安航空發動機、上海航空發動機等發動機生產企業以及機載設備、武器火控系統生產研發企業，目前在A股市場上市的為西飛國際和貴航股份。我們認為，中航一集團整體上市可令公司受益，未來優質資產進入西飛國際仍可期待。
3.6軸承：收入、利潤穩定增長
2006年1-10月，軸承制造行業1409家企業實現銷售收入518.63億元，同比增長24.86%，增速與上年同期基本持平；利潤總額29.51億元，同比增長30.46%，較上年同期高1.99個百分點；行業毛利率為15.87%，與上年同期持平。近年來，軸承制造行業受益于機械工業、尤其是軸承主要服務的主機行業發展，增長迅速，如鐵路軸承、汽車軸承、與工程機械配套的軸承、與機床配套的軸承等。我們預計2006年行業將實現25%左右的收入增速。
行業內三大主要軸承企業哈軸、瓦軸、洛軸尚未在A股上市，目前滬深兩市軸承類上市公司的行業代表性還不是很強。目前已經上市的5家主要軸承企業，2006年1-9月收入同比增長46.68％，高出行業平均水平20.84個百分點；凈利潤同比增長39.59%；毛利率26.27%，高于行業平均水平。表明上市公司盈利能力強于非上市公司。
晉西車軸、龍溪股份、軸研科技業績較好，主要原因是晉西車軸受益于鐵路投資加速，收入大幅增長；龍溪股份和軸研科技收入穩定增長，而毛利率遠高于行業平均水平。西北軸承受益于下游石油機械行業快速發展，利潤大幅度增長。
3.7內燃機：利潤快速增長
行業收入平穩增長，利潤快速增長。內燃機作為重要部件主要應用于汽車、工程機械、船舶、發電機組、農機、石油鉆采設備等領域。2006年1-10月，我國內燃機行業545家企業共實現銷售收入537.58億元，同比增長17.55%；實現利潤總額32.39億元，同比增長55.28%，增速較上半年和前三季分別下降10.03、4.17個百分點；毛利率和凈利率分別為15.28%、6.02%，較前三季均有提升。行業利潤增速遠高于銷售收入增速，行業費用控制良好，獲利能力正在迅速回升。
“十一五”規劃提振行業發展。內燃機行業“十一五”發展戰略包括：加快行業結構調整和重組力度，培育和發展幾個有較競爭力的企業集團，以適應經濟全球化和國內外市場競爭，實現2020年由內燃機生產大國轉變為生產強國。“十一五”規劃將促進內燃機行業的快速發展，我們預計未來兩年內燃機行業都將保持15%以上的收入增速。
上市公司業績增速較上半年提升，部分公司利潤快速增長。2006年1—9月行業內9家上市公司收入增長1.73%，增速較上半年提升3.54個百分點；凈利潤增長17.18%，增速較上半年提升11.09個百分點，加權平均凈利率為4.70%。上市公司業績表現各異：云內動力、蘇常柴Ａ、滬東重機的利潤增速遠超過行業平均水平；威孚高科、S濟柴和上柴股份的凈利潤則仍處于下降狀態，其中S濟柴和上柴股份的降幅已較上半年縮小。
3.8紡機、縫紉機
3.8.1紡機：收入、利潤增長
提速行業：增速提升。2006年1-10月紡織專用設備848家企業實現銷售收入378.63億元，同比增長20.73%，較2005年同期增速提升6.21個百分點；利潤總額18.32億元，同比增長28.74%，增速同比提升21.17個百分點；行業毛利率為14.32%，與上年同期基本持平。我們預計2006年行業需求同比增速將達到22%。目前，對行業產生影響的主要因素有：國際市場紡織品的貿易摩擦、人民幣升值和行業內低水平競爭；進出口關稅、出口退稅的變化等。中國紡機業進入了一個由量到質的調整期，那些擁有技術優勢，走“節能、環保、高速”發展道路的企業，未來業績增長將超過行業平均水平。
上市公司：經營不容樂觀。2006年1-9月行業收入同比增長9.65%；凈利潤同比下降24.13%；凈資產收益率為2.51%。經緯紡機是我國紡織機械行業的龍頭企業，經營業績一直比較穩定，2006年上半年收入、利潤增長均呈穩步增長；中國紡機處于嚴重虧損狀態，嚴重拖累了行業整體指標；精工科技、二紡機收入增長低于行業平均水平，凈利潤同比大幅下降。
3.9電氣設備：電網接力，清潔能源發力3.9.1行業現狀：電站設備景氣高點已現、輸變電設備增速加快電氣設備行業分為電站設備和輸變電設備兩大類，分別用于發電和輸配電。2006年，電氣設備行業分化明顯，電站設備尤其是火力發電設備景氣高峰已到，未來不可避免面臨景氣回落；而隨著國家對電網投資力度的加大，我國輸變電行業迎來發展的黃金時期。
國家統計局數據顯示，2006年1-10月，電氣設備行業8184家企業累計完成銷售收入7307.01億元（其中電線電纜完成3057.24億元），同比增長38.21%，較05年同期增長水平提高了9.29個百分點；完成利潤總額850.77億元，同比增長26.00%；較05年同期下降了6.8個百分點；行業總體毛利率為12.68%，較2005年同期水平有所下降。電氣設備行業總體收入增速仍然較高，達到30%以上，并且增幅較05年有所提高，但是受到原材料漲價的影響，利潤增幅明顯低于收入增長。另外，從子行業表現來看，電站設備子行業銷售收入以及利潤增長水平2006年以來基本保持下降的趨勢，而輸變電設備收入以及利潤增長水平有所提高。
3.9.1.1電站設備收入增速下降，毛利率受制于原材料價格上漲行業收入增速回落。2006年1-10月，電站設備行業收入同比增長34.08%，增速較05年同期下降9.88個百分點。從細分子行業的表現來看，大部分子行業的收入增長水平仍然保持高位，基本上增速都在30%以上，其中汽輪機及輔機制造、其他原動機子行業的收入增長水平更為可觀，分別達到44.33%、88.87%。
行業利潤增速遠低于收入增速。2006年1-10月，電站設備行業利潤總額同比增長18.25%，增幅大幅回落，較05年同期水平下降了80個百分點。從細分子行業的表現來看，鍋爐及輔助設備制造、汽輪機及輔機制造等子行業的利潤增長水平都大幅低于收入增長水平；水輪機及輔機制造收入、利潤增長水平仍然較高；發電機及發電機組利潤保持了30%以上的平穩增長。
行業利潤增幅低于收入增幅主要與原材料的價格提高有關，2006年1-10月，電站設備總體毛利率水平小幅回落0.8個百分點；另外，基數擴大影響增長率也是重要因素之一。
供應缺口縮小、發電設備利用小時數降低、未來電源需求下降。根據中國電力企業聯合會數據顯示，06年前三季度，中國電力供需緊張形勢明顯緩解。全國缺電省份由2005年初的25個省逐步減少到今年1月份的9個,減少到9月份的4個。另外，發電設備利用小時數大幅下降：數據顯示，06年前三季度全國發電設備累計平均利用小時為3923小時，比去年同期降低182小時,除部分省份外，首次出現了多年以來火電設備利用小時數與水電設備利用小時數均下降的情況。種種情況看來，我國電力供應缺口已經大大縮減。
電源投產較多，未來新增裝機容量將逐步下降。2003以來，我國新增裝機容量增速大幅提高，2006年，投產規模達到歷史最高水平，全年投產規模將達到8000萬千瓦，將是中國歷史上投產機組最高的年份。按2005年底全國發電裝機總容量為5.17億千瓦計，到今年底全國發電裝機總規模可能超過6億千瓦，繼續居世界第二。根據目前在建項目，估計2007年投產規模仍將保持在較高的水平，達到7800萬千瓦，2008年起，新增裝機容量將開始逐步下降，估計08年新增裝機容量在6530萬千瓦左右。
在建項目仍多，未來電站設備制造企業將面臨較大的業績滑坡。根據中電聯發布的統計數據表明，截至2006年6月初，全國在建電站項目規模為2.5億千瓦，其中水電6900萬千瓦；火電17600萬千瓦；核電400萬千瓦；其它100萬千瓦。由于在建項目較多，08年以后，隨著電力缺口的縮小，我國電站設備企業的訂單將大幅回落，行業整體業績將受到嚴重影響。
3.9.1.2輸變電設備：增速加快隨著電站設備
近年來逐漸投產，電力供應矛盾轉向電力傳輸，電力投資也隨之向電網轉向，輸變電行業在電網投資加大力度的帶動下，各子行業收入、利潤增長出現全面提速的趨勢。
2006年1-10月，輸變電行業整體收入同比增長39.06%，利潤總額同比增長39.99%，均處于較高的水平，分別較05年同期水平提高了12.96、20.07個百分點，行業總體毛利率達到17.51%，較05年同期水平下降了1.19個百分點。輸變電各子行業利潤增長水平普遍高于收入增長水平。行業整體經營環境向好，整體行業都出現明顯受益。
變壓器行業整體運行向好，但仍受到原材料價格上漲的影響。隨著電網投資的加快，變壓器行業收入出現快速增長，下圖中可以看出，2002年以來，變壓器行業收入增幅保持向上趨勢，2006年前10月收入增幅處于1999年以來最高位。但是，公司利潤增長并未與收入增長保持同步，02年以來，利潤增幅處于下降通道中，06年有所好轉，止跌回升。行業利潤增長不佳主要與原材料價格上漲有關，03年以來行業毛利率處于下降通道之中，但06年跌幅已有所趨緩。
3.9.2未來發展展望：輸變電景氣提升，電站設備重在結構調整 3.9.2.1電站設備：未來發展主要在結構調整雖然我國電站設備總體需求隨著電力供應缺口的縮小將逐步回落，但是電站設備行業并不是全無機會。行業內的結構調整將給技術水平高、產品品種齊全、產品結構合理的企業帶來較大的機會。未來我國將加大核電、風電、水電等清潔能源的建設，而火電將致力于大型機組的建設。
1.火電占比過重，未來火電將向大型機組發展從2005年我國電力資源結構中可以看到，火電在我國現有電力結構中占據絕對的優勢，在電源結構、發電結構中分別占據75.6%、81.5%的比例。
中國電力發展目前面臨日益嚴重的資源壓力、環保壓力，對煤炭資源未來供應能力的擔心，對于火電廠對于環境的危害，都導致節能環保類的技術和產品受到重視。
國務院出臺的《意見》中，就包括：發展大型清潔高效發電裝備，包括百萬千瓦級核電機組、超超臨界火電機組、燃氣－蒸汽聯合循環機組、整體煤氣化燃氣－蒸汽聯合循環機組、大型循環流化床鍋爐、大型水電機組及抽水蓄能水電站機組、大型空冷電站機組及大功率風力發電機等新型能源裝備，滿足電力建設需要。
未來火電將向大型機組發展。目前我國30萬千瓦及以上電力設備逐漸成為主流，2008年以后火電建設必然向更大容量、高參數機組演變，估計60萬千瓦甚至100萬千瓦機組將成為主流。目前中國電站設備制造業已形成哈爾濱電站、東方電氣、上海電氣三大集團為主，100余家中小企業及合資企業為輔，共同生存的格局。其中三大動力的大型火電設備市場占有率高達80%左右，在大容量、高參數的電站設備市場已經形成了寡頭壟斷市場局面，未來在行業中優勢地位將進一步體現。
2.清潔能源將迎來大發展空間，支持國產化催生行業龍頭。
未來風電、核電、水電設備都有巨大的市場空間，尤其是風電設備，2005-2010年、2010年-2020年間的裝機容量復合增長率是三者中最高的，分別達到36.6%、19.6%。而國家也出臺了種種的優惠措施促進國內風電設備制造的發展，未來風電設備的發展尤其看好。
風電：按照規劃，2005年-2010年，年均風電新增裝機容量達到74.8萬千瓦，裝機容量年復合增長率達到36.6%；2010年-2020年，年均風電新增裝機容量達到250萬千瓦，裝機容量年復合增長率達到19.6%。
目前我國風電設備企業技術水平仍然無法與國際廠商相比。據統計，2005年風力電站設備新增市場份額中，國內產品僅占28%，進口產品占72%。由于風力發電機的制造技術大多掌握在外國公司手中，導致我國風力發電的造價達到7000—8000元/千瓦，遠高于我國火力發電約4000元/千瓦的造價。
優惠政策推進風電制造業發展。風電設備制造在我國仍屬于初步發展階段，我國政府也推出了種種的優惠措施推動國內風電企業發展。如：1）要求所有風電項目采用的機組本地化率達到70%，否則不予核準；2）進口設備關稅不能減免；3）國家對風電企業實行增值稅減半政策，稅率可降至8.5%。
風電定價機制存在一定爭議，可能07年初有所改善。目前風電定價采用特許權招標方式，規定由風電上網電價最低的投標商中標。導致一些企業，特別是國有企業以不合理的低價進行投標，使得風電對于投資商的吸引力大大降低。根據權威人士表示，國家發改委及有關部門正就風電定價機制作進一步研究，預計新辦法將最早于07年1月份出臺。
在過去5年里風電成本下降約20%，是可再生能源技術中成本降低最快的技術之一，給將來風電的規模化創造了條件。在國家政策的推動下，如果定價機制能夠得到進一步完善，該產業存在較大的發展機會。由于目前技術水平仍然落后，估計我國風電機組制造業在2010年之前尚不能形成市場主導能力，但在政府支持國產化以及國內巨大市場規模的帶動下，未來該領域也將催生特大型龍頭企業，核電：截至2005年底，我國核電總裝機容量為684萬千瓦，占全國總裝機容量的比例還不足2%。而世界上，2003年核電裝機容量的平均水平為16%，其中法國高達78%，美國20%，日本34%，中國臺灣21%。與世界水平相比，我國核電能源仍有較大的發展空間。
國家核電自主化工作領導小組提出的關于中國核電發展的最新目標是:到2010年,在運行核電裝機容量1200萬千瓦,到2020年在運行核電裝機容量4000萬千瓦;在建核電裝機容量1800萬千瓦。
從我國核電中長期發展規劃來看，我國核電行業也將迎來較快的發展。按照規劃，2005年-2010年，我國核電裝機容量年復合增長率達到11.9%；2010年-2020年，裝機容量年復合增長率達到12.8%。估計到2020年，中國核電建設總投資將達到約3000億元，其中設備投資約1500億元，如果設備國產化率達到70%，則國內企業將面臨超過1000億的市場。
未來降低成本要求使得國內核電企業面臨機會。中國對核電建設提出了明確的經濟指標要求，上網電價要與脫硫、脫硝的火電廠的電價競爭。這使盡量采用國產設備、降低電站造價成為一種必然選擇。
3.9.2.2輸變電設備：電網投資增加，行業景氣看好1、“十一五”電網投資額較“十五”增長86%我國電網投資占電力總投資額較低，從下圖中可以看出，我國2003年以來電源投產額逐步增大，但是2003年到2005年，我國電網投資額占電力投資比重均不到30%，而一般發達國家該比例在50%以上。電網建設跟不上電源建設的步伐，如不能改善，最終將導致電力傳輸成為我國電力供應的短板。
為了改善這一情況，我國電網投資力度已經有所加大，政府對于電網建設的重視程度以及投資力度都有所加強。我國電網投資額自2003年以來保持明顯上升的勢頭。
估計2006年可能接近2000億元。
從我國政府“十一五”期間對于電網投資的規劃也可以看出，未來電網投資將成為我國電力投資的主要方向。“十五”期間，國內電網總投資僅為5830億元左右。“十一五”期間，國家電網公司和南方電網公司將投資10840億元，較“十五”總投資額增長86%，年均投資額在2000億元以上，未來5年我國電網投資將保持較高水平。
從我國兩大電網公司具體的電網投資計劃來看（詳見圖表73），重點突出了其中220kv及以上電網的建設、特高壓電網的建設。
2、電網電壓等級將有所提高輸電網主要以高電壓等級構成，配電網兼顧高壓與中低壓。由于“十一五”電網投資中，全國范圍內的聯網、大量電源投產后的外送等將是投資重點，估計投資方向將向輸電網絡傾斜，由此看來，高電壓等級產品發展更為看好。
從2006年我國電網公司的投資傾向來看，220kv及以上的電網投資力度較大。
2006年1-9月，我國兩大電網公司新增220kv及以上交流線路占總新增線路的58.9%，220kv及以上新增變電容量占總新增變電容量的73.95%。（其中南方電網220kv及以上電網設備投資額占比達62.99%）
在電壓等級結構調整中，高電壓等級產品將從中受益，估計未來220kv以上的產品增幅將高于電網投資增幅，達到30%以上的水平。
3、全國范圍內聯網建設，特高壓成為亮點我國電源分布不合理，長距離輸電對特高壓電網形成極大需求。中國能源資源與能源需求呈逆向分布，跨區域間的電能調節導致傳輸能力的需求較高。中國電力資源主要集中在華北、西北以及西部地區，而用電需求較大的東部沿海地區則能源資源比較貧乏。這種經濟發展與能源資源分布的不均衡性，決定了中國能源資源在全國范圍內優化配置的必然性。
特高壓技術為國家重點發展技術之一。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）》中明確將“重點研究開發±800千伏大容量遠距離直流輸電技術和1000千伏特高壓交流輸電技術及裝備”列為能源重點領域的優先主題內容；《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》中將“開發1000千伏特高壓交流和±800千伏直流輸電成套設備”明確列入振興重大技術科技裝備領域重點和優先主題。
“十一五”特高壓發展以示范工程為主，2010年后投資規模將擴大，我國特高壓技術發展可能領導世界特高壓技術前進。特高壓電網指由1000千伏交流和±800千伏直流系統構成的高壓電網。包括中國在內，目前世界各國普遍采用的是500千伏和220千伏電網進行輸電。與現有的電網設備相比，特高壓電網容量大、距離長、損耗低，但是在世界范圍內，技術水都不完全成熟，我國的特高壓工程將成為世界范圍內的實驗工程。
根據公開數據，到2020年中國對特高壓電網的投入約為4060億元，其中交流輸電線路為2560億元，直流輸電線路為1500億元，其中設備投資占總投資的60%左右，估計在2500億元，市場總額巨大。
從我國特高壓項目的具體規劃來看：“十一五”期間，我國特高壓項目主要以示范工程為主，2010年以后，特高壓項目將全面展開，屆時對相關設備生產公司的影響將更大顯現。我國2010年前主要有4條示范線路將建設，總投資規模按照100億元/條計算，約400億元，占總體特高壓規劃投資額比例較小。
依托特高壓項目，提升國內企業競爭力。國家已將特高壓電網確定為裝備制造業技術提升和自主創新的依托工程，為了扶持國內企業，國家發改委表示，特高壓設備要全面實現自主研發、國內生產。目前已經明確的政策是，除部分關鍵技術可由外方提供支持外，不允許外資及其控股的合資企業參與設備的研制和投標。南方電網2010年前建設的2條特高壓輸電網絡設備自主化率都將達到60%。因此，雖然特高壓工程總體合同金額還相對較小，但是在示范工程的發展中，由于政府積極推進設備國產化，相關參與公司將從中獲得技術上的提高，為后期發展奠定基礎。
3.9.3拓展海外市場，優勢企業更顯強
3.9.3.1電氣設備出口加速，出口退稅率
上調將刺激相關產品出口隨著，我國國內電源建設的需求下降，拓展海外市場成為國內電源設備企業維持公司業績的重要手段。
從主要出口商品量值數據看出，我國電氣設備產品中主要是發電機組和電線電纜等產品的出口占比重比較大。01年以來，我國電動機和發電機組、電線電纜設備的出口金額增速不斷上升，06年前10月出口金額均已超過05年全年的水平。01年以來出口量的增幅雖然有所下降，但06年增長水平有所回升。
我國是世界最大的電站設備制造生產國，在電站設備生產技術上已經具備較強的能力，超臨界和超超臨界火電、大型抽水蓄能電站、大型循環流化床等新型發電技術代表了世界電力工業的最高水平。設備出口類型也由中小型熱電聯產和自備電站機組過渡到成套大型汽輪發電機組、核電機組及燃氣輪發電機組。
但是，我國生產企業在設備研發能力，如集成技術、新材料的研制等方面與國外相比還有較大差距，尤其在滿足節能降耗標準的高新技術產品研發方面差距較為明顯。在出口上，我國電站設備出口仍然集中在周邊的發展中國家，也間接表明了我國在電站設備的技術上與發達國家相比仍有差距需要彌補。
出口退稅率上調促進出口增長。國家五部委聯合發出《通知》，重大技術裝備、部分IT產品和生物醫藥產品以及部分國家產業政策鼓勵出口的高科技產品等，其出口退稅率則由13%提高到17%。此次將直流和交流的發電機組、多相交流電動機、壓燃式內燃機發電機組等出口退稅率上調至17%，將刺激具電氣設備相關設備的出口增長。
3.9.3.2項目體現集團優勢，市場主要在周邊地區從公布的一些電氣設備出口項目中看到，巨額的海外訂單一般都由國內實力雄厚的大型電氣設備集團、電網公司主導，而項目來源主要是在周邊地區，如東南亞、南美洲等地區。
3.9.4原材料價格預期回落，毛利率有望提高
電氣設備產品成本構成中，原材料一般都占總成本的絕大部分。由于一般合同均為閉口合同，原材料價格上漲時，電氣設備制造企業對此的反映有所滯后，導致毛利率可能有所下降；相反，在原材料價格回落時，電氣設備制造企業也有望受益于反應的滯后。
近年來，電氣設備主要原材料價格都出現大幅度的上漲，從圖中走勢可見一斑。
2005年，銅、鋁以及硅鋼片的價格急速拉升，06年價格基本上仍然保持在高位。
由于原材料價格的上漲，對電氣設備行業帶來較大的成本壓力，變壓器、鍋爐、發電機組等電氣設備產品毛利率到出現明顯回落。隨著原材料價格走勢出現分化，一些原材料價格的回落趨勢，將會促使相關產品毛利情況有所改善。
硅鋼片價格回落，變壓器毛利上升明顯。硅鋼片是變壓器的重要原材料之一，占其成本的35%左右，該產品的價格變化將對公司毛利率產生顯著的影響。根據下表敏感性分析，可以看出，該產品價格變動5%，變壓器毛利率就將變動1.48個百分點。
隨著武鋼硅鋼片產能在07年釋放，該類產品價格可能有所回調，屆時變壓器產品毛利率情況將有所改善。另外，隨著變壓器生產企業對前期硅鋼片價格上漲反映到位，新簽合同產品價格提升，將對該類企業產生雙重利好作用。
鋼材價格小幅回落或者低位整理，發電機組成本壓力較小。發電機組中很大部分原材料為鋼材類產品，占其成本的60%左右，該類產品由于產能較為充足，價格上漲空間不大，06年已經出現回落，未來大幅上漲可能性不大。
有色金屬產品價格回落，開關類產品受益。在各類電氣設備產品中，開關類產品成本中銅、鋁合計占產品成本的約40%，占比相對較大。06年三季以來，銅、鋁價格出現向下趨勢，預計2007、2008年，銅價格回落幅度將在11.8%、13.33%，鋁的價格回調幅度分別在7.7%、12.5%，預期下調幅度較大。開關類企業將受益。
3.9.5上市公司：主要經營指標快速增長，公司業績分化明顯1.上市公司主要經營指標快速增長2006年1-9月，天相電氣設備行業30家上市公司主營業務收入同比增長31.49%，增速較2005年同期34.82%的水平小幅降低；凈利潤同比增長23.48%，和2005年同期51%的增長速度相比，大幅下降。2006年前三季度，電氣設備行業上市公司平均每股收益為0.28元，高于05年同期0.23元的水平。
電氣設備行業凈利潤增速出現較大幅度下降的原因，主要是有色金屬等原材料成本的上升導致主營成本增長速度較快，對于凈利潤增長產生較大的負面影響，從毛利率水平也可以看出這一點，06年前三個季度，行業平均毛利率約為23.48%，相對于2005年同期的24.69%有所降低。
2.公司業績分化明顯2006年前三季度，電站設備制造企業收入、凈利潤增速明顯下滑。哈空調、華光股份等公司收入、凈利潤增速都出現大幅下降，而且哈空調業績還出現了負增長。
S東鍋、東方電機業績表現較好，尤其是東方電機依靠充足的在手定單，業績增速有所提升。
輸變電行業上市公司表現仍然分化，從幾家優質公司表現來看，基本上業績表現良好。
55公司研究/調研報告投資難免風險吉人自有天相行業深度研究輸變電一次設備中主營高壓開關的思源電氣、平高電氣收入分別維持47.62%和46.14%的高速增長，凈利潤分別維持38.20%、66.66%的同比增幅，思源電氣增幅下降與產能擴張效應降低、基數擴大有關；總體看來，2家公司運行情況良好，收入增長較快。隨著電網建設的展開，變壓器類上市公司業績增長較好，特變電工收入、凈利分別同比增長30.67%、74.37%；天威保變不僅變壓器業務有所增長，而且依靠太陽能電池業務的規模擴張，收入、凈利潤增幅更是達到101.32%、185.73%。
輸變電二次設備行業上市公司中，許繼電氣收入同比增幅較05年同期水平有所下降，但盈利能力大幅提高；國電南自受到競爭激烈導致價格下降的影響，收入、凈利增幅有所下降；國電南瑞06年以來業績表現出現大幅滑坡。行業內部分產品銷售模式的改變對相關產品利潤產生較大負面影響，進而影響到行業的利潤增長，但預計這一影響后期將有所減緩。
4.行業投資主題4.1機械行業2007年四大投資主題..振興裝備主題：關注振興裝備國策中受益的行業及龍頭企業。這些行業及上市公司主要包括：作為裝備母機的機床行業（特別是數控機床）及上市公司沈陽機床、秦川發展；大型海洋港口設備（包括大型船舶）及上市公司中集集團、廣船國際、振華港機、滬東重機；礦山能源設備及上市公司天地科技，江鉆股份；軍工裝備及上市公司西飛國際、火箭股份、軸研科技等；鐵路設備及上市公司晉西車軸、北方創業；節能降耗的環保設備、新能源設備及上市公司東方電機（水電、核電、風電）、天威保變（太陽能）、湘電股份（風電設備）。
投資加快主題：關注受益于投資加快行業中的優勢企業，業績有望快速回升的上市公司。特別關注行業景氣度明顯提升，但公司業績尚未完全釋放的企業，如鐵路設備行業的晉西車軸、北方創業等。
出口加速主題：關注具備出口能力的行業中的優勢企業。如工程機械行業的中聯重科、三一重工、安徽合力、柳工、山推股份；電氣設備行業的東方電機、特變電工等。
重組并購主題：特別關注集團有優質資產、有意引進戰略投資者的企業。根據“十一五規劃建議”精神，我們認為在未來幾年，機械行業中企業之間的收購兼并行為將逐步增加。通過收購兼并與資產整合將顯著提升公司業績，提升公司綜合競爭力，如三一重工欲收購集團旋挖鉆機資產，上海機電收購集團氣電一體化資產，東方電機集團整體上市預期，西飛國際、洪都航空、許繼電氣、國電南瑞大股東注入優質資產預期等。
4.2投資策略：尋找未來5-10年能在市場競爭中勝出優勢企業！
重點公司估值低于國際平均水平。按照Bloomberg提供的盈利預測數據，剔除市盈率奇異的公司以及沒有預測數據的公司，目前國際市場上機械行業上市公司的2006年、2007年的動態PE分別在18.5倍和17.5倍，而我們重點關注的公司2006年、2007年尤其2007年的PE大多低于國際平均水平，估值有提升空間。
行業投資機會：建議2007年繼續關注機械細分行業的龍頭企業、快速成長企業。如：工程機械中的中聯重科、三一重工、柳工、安徽合力，港口設備中的中集集團、振華港機，船舶設備中的廣船國際、滬東重機，機床行業中的沈陽機床，鐵路設備中的晉西車軸，礦山設備中的天地科技，航空航天等軍工裝備中的西飛國際、軸研科技，電氣設備中的平高電氣、特變電工、許繼電氣、思源電氣、東方電機，縫紉機中的中捷股份等。從長期投資角度分析，建議重點關注在未來5-10年有望在國際市場競爭中勝出優勢企業。我們根據：產品市場競爭力強、產品市場規模足夠大、國際市占率提升潛力大、重視出口、管理良好、經營機制有望改善等要素對機械上市公司進行挑選，認為目前已經具備或將具備勝出潛能的公司有：中聯重科、三一重工、柳工、安徽合力、中集集團、廣船國際、滬東重機、沈陽機床、西飛國際、東方電機、特變電工，維持對這些公司長期增持的投資評級。建議投資者根據這些公司的股價表現選擇合適的介入時間。
從短期投資角度分析，我們綜合考慮細分行業發展前景，公司未來業績增長及估值水平，建議2007年重點關注：中集集團、晉西車軸、中聯重科、廣船國際、沈陽機床、中捷股份、特變電工、許繼電氣，維持增持評級。
投資風險。風險仍主要來自于固定資產投資增速可能的大幅下滑。如果國家2007年實施嚴厲的宏觀調控政策，固定資產投資增速將大幅減緩，則將影響設備投資，機械行業增速也將隨之減緩。但從2006年前10個月的固定資產投資狀況來看，2006年7月以來的宏觀調控已顯現成效，2007年實施嚴厲調控政策的可能性不大。
