紅墻股份主營混凝土外加劑業務，銷售主要覆蓋華南地區。公司成立于2005 年，總部位于廣東惠州，主營各類混凝土外加劑的研發、生產、銷售和技術服務，近年來連續被評為“中國混凝土外加劑企業綜合十強”。2015 年公司聚羧酸系減水劑、萘系減水劑銷售收入分別約3.2 億元和1.1 億元，收入貢獻占比分別約70%和24%。公司銷售以直銷為主、經銷為輔，產品主要在廣東、廣西、福建等地銷售，2015 年三地銷售收入占比分別約63%、15%、14%。
原材料價格處下降趨勢，公司調低銷售單價，毛利率仍穩步提升。公司聚羧酸系減水劑、萘系減水劑主要成本分別為聚醚、聚酯單體（石油化工下游產品）/工業萘（煤化工副產品），近年來兩者價格總體處下行趨勢，2016 年以來價格環比有所回升，但同比仍下降。公司在原材料價格下降基礎上主動調低產品價格，2015年聚羧酸系減水劑、萘系減水劑銷售單價分別同比下降約17%和20%，2016 年上半年兩者單價繼續下調。
總體來看，紅墻股份銷售單價調降幅度低于原材料價格下降幅度，公司2015 年和2016年上半年綜合毛利率分別約36.2%和35.2%，分別同比提升5.8 個百分點和1.0個百分點。公司為兼具合成、復配全產業型企業，整體盈利水平處于行業前列。
立足華南，布局全國。未來公司將積極開拓環渤海經濟圈、云貴川地區、長三角地區、中原地區、國際新客戶，并努力進入鐵路、水電、核電建設等新行業，尋求新市場。此外，公司將發揮自身優勢，擇機對同行業進行收購兼并，以較低成本實現大規模生產、完善生產布局等目標。
募集資金擬用于擴充外加劑產能以及產業鏈延伸。公司本次發行股票2000 萬股，擬募集資金約3.9 億元，主要用于擴充混凝土外加劑產能（目前萘系、聚羧酸系減水劑產能分別約13 萬噸和5 萬噸），其中新增15 萬噸萘系減水劑（母液濃度40%）產能、6 萬噸聚羧酸系減水劑產能（母液濃度35%）、4.5 萬噸其他外加劑產能，同時向產業鏈上游延伸（3 萬噸聚羧酸減水劑大單體項目）以及補充流動資金。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2016-2018 年攤薄EPS 約1.02、1.19、1.36 元/股。采用相對估值法，我們認為可以給予公司2016 年20~30 倍的PE 估值水平，合理價格區間為20.40-30.60 元/股。
風險提示：原材料價格超預期提升;下游混凝土需求持續疲弱。
