在二級市場中，存在“永遠賺錢”的股票嗎?曾經的貴州茅臺就因為極強的賺錢效應而被稱為“飛天茅臺”，而在水泥行業，也有一家公司一度被稱為“泥中茅臺”，那就是海螺水泥(00914)。
海螺水泥于1997年在港股上市、2002年A股上市，它也是國內首家A+H股水泥上市公司。A股上市后，其股價一路走高，漲幅一度達到500多倍，年化收益率高達33%，直到2020年下半年才扭頭向下，至今仍處于下行通道，目前股價已跌至2019年年初的水平。
2021年，海螺水泥營收、凈利雙雙下降，這也是該公司近6年來首次業績雙降紀錄。隨著2022年中報的發布，公司業績似乎仍未止住下跌頹勢。
截至2022年10月19日，公司A股市值為1484.86億元，仍然是A股唯一達到千億市值的水泥企業，在水泥行業中無疑處于“一哥”的地位。然而，在整個水泥行業正面臨“雙碳”政策的重壓之際，投資者不禁要問，昔日白馬股，如今路在何方?
能源成本上漲近四成“拖累”業績?
俗話說，一家公司的業績變化，不僅要看其自身的努力，也要看行業的整體形勢。2022年上半年，全國水泥產量創11年來新低，水泥市場總體呈現出需求收縮、成本走高、效益下滑的特征。
據了解，在25家A股水泥上市公司中，上半年將近7成企業營收出現下滑，平均變動幅度超過23%，22家企業歸母凈利潤錄得同比下降。
2022年上半年，海螺水泥實現營業收入562.76億元，同比下降30.06%;凈利潤98.4億元，同比下滑34.26%。每股收益為1.86元。
業績的下滑，直觀地體現在銷量的大幅下降。上半年，公司水泥熟料凈銷量為1.3億噸，同比下降37.46%;其中自產品銷量為1.28億噸，同比下降16.77%，自產品實現銷售收入461.56億元，較去年同期下降10.12%
在盈利指標方面，2019-2021年間，公司凈利率分別為21.9%、20.66%和20.36%，在2022年上半年為18.3%，相比去年同期的19.13%也有所降低。
水泥行業的主要成本分為原材料成本(如石灰石、黏土、耐火材料等)與能源成本(如用煤用電成本)。由于大型水泥企業通常自有礦山，而石灰石等原材料價格也較低，因此煤電價格變化對整體成本的影響較大。
2022年上半年，在成本方面，煤電價格上漲使得公司燃料及動力單位成本達148.31元/噸，同比增幅達39.42%。上半年自產水泥熟料單位生產成本也有所上升，為231.23元/噸，同比上升20.71%。而受外購熟料減少影響，原材料成本降至38.05元/噸，同比下降13.06%。
公司現金流充裕，財務結構持續穩健。截至2022年6月30日，現金及現金等價物的期末余額為129.9億元。
截至2022年6月30日，公司資產負債率為18%，仍處于較低水平。近年來公司資產負債率穩定處于低位，表明未來發生償債的風險較小。
基建投資有望帶動下半年業績回暖
可以看出，公司的基本面還是相當健康的，其業績的下滑主要是受到行業整體下行和能源成本高企的影響。
據了解，水泥行業屬于典型的周期性行業，下游需求主要來自于基建和房地產市場。除了疫情、能源價格上漲等對經濟整體產生負面影響的因素，這一波水泥行業的下行周期主要還是受到下游房地產行業的拖累。
2022年上半年，房地產行業下行壓力仍存，房企投資意愿持續低迷。2022年1-5月，全國房地產開發投資完成額同比增速為-4%，自2020年6月以來再度陷入負增長，且較2021年同期下跌22.3%;截至2022年5月，本年購置土地面積累計同比下降45.7%，為2012年以來的低點，且已經連續12個月呈負增長。
房企融資難、財務狀況吃緊等因素，也使得房企正“捂緊錢袋子”，房地產項目開工延遲、暫停現象普遍。2022年5月，全國房屋新開工面積累計同比下跌30.6%，連續10個月負增長且降幅持續擴大;全國房屋竣工面積累計同比下降15.3%，連續四個月處于負增長態勢。2022年1-5月，建筑工程、安裝工程投資完成額的同比增速均為負，其中安裝工程投資完成額同比下降了9.7%。
在經濟低迷時期，基建作為經濟“穩定器”的逆周期屬性愈發凸顯。在穩增長的基調下，中央政策緊鑼密鼓出臺，多次強調全面加強基礎設施建設;在“十四五”規劃中也提出，央企正在新基建領域加大布局，預計總投資超過10萬億。
而在基建方面，2022上半年基建累計投資增速達到9.25%，其中水泥用量更大的道路運輸和鐵路仍然呈現下降趨勢，道路運輸業投資下降0.2%，鐵路運輸業投資下降4.4%。不過，隨著“金九銀十”傳統旺季的到來，基建投資呈現出明顯的回暖勢頭。
9月以來，全國水泥銷量和價格環比都有明顯提升。9月底至10月以來，全國水泥平均發貨率指數上升至72.2%，已經追平去年，處于今年最高點。
隨著基建發力，下半年水泥行業景氣度回升，公司業績也有望好轉。長期來看，基建政策利好將成為拉動水泥行業長期穩定增長的新引擎。
產業鏈布局、新能源發電或成新看點
實際上，我國水泥行業早已進入了平臺期，產能不斷收縮。2013-2020年間，國內水泥年需求總量連續8年維持在22-24億噸之間，處于產能過剩階段。而隨著國內政策轉向高質量發展，節能減排、錯峰生產等環保政策不斷推進，水泥這種高耗能高污染行業亟需進行結構升級。
在主業承壓的局勢下，眾多水泥公司都在尋找新的業績增長點，而海螺水泥所探索的兩大增長動能，其一為進軍骨料和商混領域，延伸布局水泥上下游產業鏈;其二為新能源，通過推動光伏儲能發電等清潔能源發展，持續推進節能減排轉型。
據了解，在水泥主業上，海螺水泥發展方式以收購兼并為主，新建水泥項目主要是海外項目。截至目前，公司在一帶一路沿線國家累計建成水泥產能2000萬噸，未來中長期規劃目標是達到5000萬噸產能。
近年來，在天然砂石資源日益緊缺、開采監管政策趨嚴的背景下，砂石骨料價格持續上漲，毛利率更高的砂石骨料業務正日漸成為水泥企業進行擴張的重點方向。廣發證券分析指出，2021年砂石骨料年用量近200億噸，按照出廠價50元/噸計算，骨料出廠口徑的市場規模高達萬億級別。
2022年上半年，已有10家水泥企業豪擲超過110億競買建筑用石料礦采礦權，其中最大的一筆68.2億的交易即為海螺水泥拿下廣東省封開縣古利山礦區飾面用花崗巖礦權。
紅獅水泥、華潤水泥(01313)等也爭相布局砂石碼頭。由于骨料和水泥礦山有一定重疊性，同時布局水泥和骨料可以實現礦山利用率提升、成本優化，相比普通采礦企業，水泥企業更具有資源、資金、運輸及產業協同優勢。
2022年上半年，公司骨料匯總銷量2500萬噸，商混銷量215萬方，公司戰略目標為在十四五期間加大骨料和商混項目投資，骨料產能力爭做到3億噸，商混產能做到6000萬方。
如果說進軍骨料和商混領域是“開源”，那么發展新能源業務就是“節流”。進軍光伏發電業務，意在節約水泥企業成本的大頭——用電成本。
上半年，海螺水泥光伏儲能發電1.1億千瓦時，新增光伏發電裝機容量37MW，截至半年度末并網總容量達237MW。目前公司通過水泥窯余熱發電、光伏電站發電占總用電量比例約三分之一，降本增效優勢顯著。
在“限電”、“雙碳”等政策下，采用光伏發電能夠有效減少企業對外購電的依賴。眾多水泥企業已紛紛搶灘布局光伏賽道。
海螺水泥發布公告稱，2022年公司將投資50億元用于發展光伏電站、儲能項目等新能源業務，實現下屬工廠光伏發電全覆蓋，預計到2022年底，光伏發電裝機容量可達1GW，年發電能力10億度。
小結
昔日市場對海螺水泥的看好，不僅因為其業績連年增長，還在于公司獨特的T型戰略：由于水泥具備長途運輸不便、保質期短的特點，公司開創了在原材料豐富的地區制造半成品、再在銷售地區制造為成品的模式，打破了水泥行業原有的地域限制。
固然這種戰略讓公司在水泥行業內長期占據龍頭地位，但市場對于公司的擔憂，主要還是來自于對水泥行業整體形勢的判斷。
水泥行業科技含量并不高，難以形成技術壁壘，且經過多年發展，行業已進入成熟期，未來增長空間有限。隨著“雙碳”政策出臺，公司股價長期上漲形成的泡沫破滅，股價進入長期回調階段。
目前公司在資本市場的主要看點，關鍵在于其拓展新業務、節能轉型的進展。短期而言，公司股價仍將受到行業整體形勢與市場情緒的壓力，而從長期來看，公司龍頭價值不減，業績仍有一定的向上預期。
